事件描述

    　　中海集运2016 年上半年实现营业收入86.69 亿元，同比下降52.4%，毛利率同比下降1.9 个百分点至4.9%，归属于母公司净利润同比下降200.9%至-8.4 亿元，EPS 为-0.07 元。

    　　事件评论

    　　营收大幅下滑，净利润转亏。2016 年上半年，公司实现营业收入同比下降52.4%，主要由于公司重组后不再从事集运业务，该业务收入较去年同期下降76%（仅来自今年前两个月经营）。由于相同原因，公司营业成本同比下降51.4%，跌幅不及营收，拖累整体毛利率下降1.9个百分点至4.9%。最终，公司实现归属净利润-8.4 亿，同比下降200.9%，净利润大幅转亏主要原因是：1）公司毛利率走低，毛利较上期下降8.13 亿元；2）公司因为重组，处置子公司，导致本期长期股权投资收益较上期下降5.97 亿元；3）由于借款规模增加，公司财务利息支出增多，财务费用较上期提高3.7 亿。

    　　集运业务亏损严重，租赁业务贡献上半年主要毛利。重组之后，公司主营业务将由集装箱海洋运输转变为以船舶租赁、集装箱租赁和非航融资为主的综合金融服务，形成“航运+金融”的产融结合的业务模式。分业务来看，集运业务方面，因公司今后不再从事集运业务，该业务大幅缩减。同时，由于上半年集运市场不景气（SCFI 半年度均值同比下降35.8%），集运业务上半年毛利亏损8.5 亿元。租赁业务方面，公司拥有船队总运力达到84.2 万TEU（采用经营性期租形式对外出租），集装箱保有量为350 万TEU（世界排名第二）。今年3 月，公司将自有船舶出租，导致租赁业务收入同比增长128.9%，同时实现毛利11.9亿元，贡献上半年主要毛利。非航融资业务方面，公司将发力医疗、教育、能源等领域，盈利能力将逐步提升，成为公司未来亮点所在。

    　　7 月收到船舶报废补助2.43 亿元，弥补会计估计变更损失。4 月29 日，公司通过了《关于变更公司对船舶资产、集装箱资产会计估计的议案》，核心内容为下调船舶残值基准，由此将导致当期折旧额增加，公司预计2016 年净利润将因此减少约1.53 亿。同时，公司于7 月18 日收到中国远洋海运集团转拨付的船舶报废补助2.43 亿元，有效弥补了公司因会计估计变更导致的净利润减少，增厚公司2016 年净利润。

    　　维持“增持”评级。我们预计公司2016 的EPS 为-0.06 元，维持“增持”评级。