投资要点

    　　事件描述

    　　2016 年一季度，中海集运实现营业收入53.91 亿，同比下降41.5%，毛利率同比下降17.0 个百分点至-4.66%，归属母公司净利润同比下降225.4%至-8.59 亿，EPS 为-0.07 元，去年同期为0.06 元。

    　　事件评论

    　　收入下滑显著，毛利大幅减少。2016 年一季度，公司因集装箱运输收入缩减致营业收入同比减少41.5%。同时，营业成本同比下降30.2%，降幅小于营收，毛利率同比下降17.0 个百分点至-4.66%。最终，公司实现归属净利润-8.59 亿，同比下降225.4%，盈利下降的主要因素：1）由于收入下滑、毛利率收窄，公司毛利较上期减少13.93 亿；2）因本期银行借款同比增加，财务费用较上期上涨77.6%（+1.41 亿）。

    　　变更固定资产会计估计，影响2016 年利润约1.53 亿。公司通过了《关于变更公司对船舶资产、集装箱资产会计估计的议案》，核心内容为：

    　　1）对公司的船舶资产，将使用期的满残值从420 美元/轻吨调整为280美元/轻吨；2）对公司的集装箱资产，将使用寿命的会计估计从12-15年统一变更为15 年，并将使用期满的集装箱残值调整为20 尺干箱560美元/UNIT；40 尺及45 尺干箱均为896 美元/UNIT。上述会计估计变更均从2016 年1 月1 日起适用。考虑到残值基准下降会导致当期折旧额增加，因此公告中显示，此次会计估计变更预计对公司2016 年当期损益的影响为减少净利润约1.53 亿。

    　　集运主业行业景气度低，重组后业务盈利性改善。海运国企重组前，公司业务主要以国际集装箱海洋运输为主。2016 年一季度，集运市场受欧美等目的地国家宏观经济增长疲软的影响，需求持续低迷，典型的集运运价指数SCFI 季度均值较去年同期下降53.4%；通过国企重组，公司将出售集运、港口资产，转型金融租赁业务，包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中，公司集装箱租赁业务在全世界排名第3 位，其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高，而非航运金融业务亦是亮点所在。

    　　维持“增持”评级。考虑到公司转型金融租赁之后，业绩将有所改善，我们预计公司2016 的EPS 为0.01 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：世界经济持续低迷、行业供需恶化