投资要点:

    业绩符合预期。公司发布2015年报,报告期内公司实现收入318.61亿,同比下降12.07%,归母净利润亏损2.95亿,同比下滑377.88%,扣非后亏损2.95亿,同比下滑5690.20%。2015年基本EPS为-0.2524元,加权平均ROE为-12.56%,同比减少16.93个百分点。

    集运市场低迷,运价下降导致主业下滑。公司主营集装箱运输业务,是我国航运子行业中唯一完全开放的行业,直接面对全球竞争对手。报告期内,集运行业供给仍保持5%以上增长,但需求受全球宏观经济影响略显低迷,行业供大于求的格局仍难有转变。从航线运价来看,欧线受新投放大船影响,运价指数全年下降32.05%,美线相对坚挺;公司总计完成货运量780.94万TEU,同比下降3.51%,受运价降低影响,收入下滑12.07%。截止15年底,公司集运船队规模达到173艘,整体运载能力达到88.9万TEU,并接收了新增的1.9万TEU大型集装箱船,顺应国际大船化发展趋势。

    业绩大幅下滑系去年有资产处置利润。报告期公司净利润亏损,同比下滑377.88%,扣非净利润同比下滑5690.22%。我们认为,例如的大幅下滑一方面是由于今年运价受挫,集运毛利率为-4.15%,同比减少7.60个百分点;另一方面,14年公司通过出售峥锦实业、洋山储运及中海码头三家公司,总计获得投资收益9.19亿,计入非经常性损益,而15年投资收益项为-2.12亿。

    重组后将转为集装箱租赁及金融业务。中远中海合并后,中海集运上市平台将旗下集运业务置出给中国远洋,将形成新的三大核心业务,其一是集装行租赁、融资租赁为主的租赁行业,主要由佛罗伦、东方国际、中海租赁等来开展;其二是股权投资、金融服务板块,主要由中海投资、中海财务公司等进行运营;其三是渤海银行、上海人寿等在内的金融板块。公司从周期行业转为相对稳定的租赁+金融行业后,根据历史数据,我们预计2015年全年新业务至少拥有30亿左右净利润。

    上调盈利预测,上调买入。考虑到重组后业务变更为租赁+金融,将大幅提升公司业绩,我们上调盈利预测,预计2016年-2018年公司EPS分别为0.30元、0.31元、0.32元(原分别为0.04元、0.08元、0.09元),对应PE分别为15倍、15倍、14倍,重组后估值相对稳健,由于尚未反应在报表中有一定预期差,上调至买入评级。