报告要点

    事件描述

    中海集运发布2015 年年报,实现收入318.61 亿,同比下降12.07%,毛利率同比下降6.58 个百分点至-2.84%,归属母公司净利润同比下降377.88%至-29.49 亿,EPS 为-0.25 元,2014 年为0.09 元。

    事件评论

    油价下降难抵行业运价跳水。全年来看,公司营收12.07%的跌幅大于总运量(同比下降3.51%),主要因为2015 年全球集运市场运力过剩严重,运价继续走低(典型的集运指数SCFI 同比下跌32.4%),导致公司单箱运价下降8.87%。尽管受益于CST380 船用燃油价格均值同比下降41.4%,公司燃料支出和总营业成本分别下降35.62%和6.06%,毛利率依然同比下降6.58 个百分点至-2.84%。最终,公司实现归属净利润-29.49 亿,去年为10.61 亿,盈利转负的主要因素:1)公司因营业收入大幅下滑,导致毛利较上期下降22.60 亿元;2)公司本期计提较多的船舶和集装箱资产减值损失,以及上期处置子公司获得投资收益而本期无此收益。

    单4 季度来看,公司实现营业收入同比下跌15.6%,毛利率同比下降18.4 个百分点至-9.35%,归属净利润同比下跌581.6%,EPS 为-0.16元。2015 年1-3 季度对应EPS 分别为0.02 元、-0.02 元、-0.09 元。

    主要航线收入全面下行。公司全年实现箱运量同比下降3.51%,各主要航线收入全面下行,拖累总运输收入下降12.1%。分航线来看,欧地航线虽然运量持续小幅攀升,但是因船运需求低迷和船东运力控制措施不力,单位运价下滑较为显著(同比下降22.7%),同期,上海出口至欧洲、地中海基本港运价(SCFI)同比下跌47.1%和47.4%。最终,欧地航线收入同比下跌19.7%,领跌其他主要航线;内贸航线受国内经济增长疲软的影响,呈现量价齐跌的态势,收入同比下降18.5%。

    维持“增持”评级。海运国企重组后,公司将出售集运、港口资产,转型金融租赁业务,包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中,公司集装箱租赁业务在全世界排名第3 位,其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高,而非航运金融业务亦是亮点所在。我们预计公司2016 的EPS 为0.10 元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济持续低迷、行业供需恶化