投资要点

    事件:公司公布2015 年三季报,报告期实现营业收入238.6 亿元,同比下滑10.8%;归属上市公司股东净利润为亏损10.3 亿元,去年同期为盈利6.6 亿元,EPS 为-0.09 元;扣非后净利润为亏损9.9 亿元,去年同期为亏损2.9 亿元。其中Q3 归母净利润为亏损10.5 亿元,去年Q3 为盈利2 亿元;Q3 扣非后净利润为亏损10 亿元,去年Q3 为盈利2 亿元。业绩低于预期。

    点评:

    Q3 集运市场运价低迷。今年春节过后,集运市场运价暴跌,我们认为一是因为今年集运市场需求依旧疲软,由于大船不断交付供给过剩;二是油价暴跌过后运价的滞后调整。Q2 SCFI 指数均值为698 点,Q3 SCFI 指数均值为679 点,同比大幅下滑37.8%,环比下滑2.7%。Q3 原本是传统的集运旺季,但今年Q3 整体运价还是环比下滑。

    欧美航线运价继续下滑。分航线看,Q3 欧线运价均值635 美元/TEU,同比下滑45.8%;美西线运价均值1425 美元/FEU,同比下滑30%。Q3 船公司尝试过提价,但提完价后运价直线下滑,Q3 欧线运价均值来看较Q2 上涨46.1%,但十月份运价依旧持续下跌,目前已跌至200 美元/TEU 附近。Q3 美西线运价较Q2 下滑7.2%,十月份依旧持续下跌。

    Q3 毛利率大幅下滑。尽管油价下跌降低成本,但运价下跌幅度更大,Q3公司毛利率为-9.3%,较Q1、Q2 的7.5%、-0.06%明显下滑,较14 年Q3的5.6%下滑15 个百分点。Q3 公司管理费用1.5 亿元,同比下滑35.1%;财务费用1.7 亿元,同比增长72.9%,财务费用大幅上升受三季度人民币贬值产生汇兑损失的影响。

    盈利预测与估值 :由于集运市场运价低迷,Q3 公司出现较大亏损,预计短期难有较大改善。预计公司15-16 年EPS 为0.01、0.01 元,对应15 年PB 为4.1 倍。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌,可能会发生重大变化,静待整合结果,暂时维持“增持“评级。

    风险提示:中远中海整合不及预期,世界经济持续低迷