事件描述

    中海集运公布2015 年三季报,公司前3 季度实现营收同比下降10.82%至238.59 亿,毛利率同比下降2.53 个百分点至-0.66%,归属于母公司净利润为-10.34 亿,去年同期为6.64 亿,对应EPS 为-0.089 元,去年同期为0.057元。

    单3 季度,公司营收同比下降14.57%至78.63 亿,毛利率同比下降14.96个百分点-9.32%,归属于母公司净利润为-10.48 亿,转赢为亏,对应EPS为-0.09 元。

    事件评论

    营收和投资收益下降,净利转赢为亏。前3 季度公司营业收入、营业成本同比下降10.82%和8.52%,营业成本降幅不及营业收入导致毛利率同比下降2.53 个百分点至-0.66%。前3 季度,集运运价低迷(该期SCFI 同比下降28%)是营业收入下滑的主要原因。最终,归属净利润从去年同期的6.64 亿下跌至今年的-10.34 亿,同比减少了16.98 亿。除了毛利下滑外,投资收益同比下降82.44%,占了净利跌幅的一半。投资收益下降主要由于公司去年1、2 季度出售3 家公司的股权而今年没有此项收益。

    毛利率受挫,燃油成本缓压效果不佳。单季度来看,集运市场旺季不旺,寒意难去,运价低位徘徊(3 季度SCFI 运价指数同比下跌38%)。行业经营环境不佳致使主业呈现恶化态势:公司营业收入同比下降14.57%,拖累毛利率同比大幅下降14.96 个百分点至-9.32%。同时营业成本由于折旧、人工成本刚性较大,同比仅下降1.03%;船用燃油CST380 虽同比下跌46%,但燃油成本占营业成本的比例不足4 成,无法弥补单位运费的暴跌。最终,单3 季度公司归属净利润为-10.48亿,扣非后净利为-10.06 亿。

    下调盈利预测和评级。考虑到3 季度传统旺季集运运费大幅下跌,10月以来欧、地航线运价再度刷新历史低值水平,因此我们将公司2015年EPS 预测下调至-0.17 元,并将公司评价下调至“增持”评级。

    风险提示:油价高企吞噬盈利;贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。