事件:公司公布2015年一季报,报告期实现营业收入77.6亿元,同比减少9.4%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,较去年同期增加1.9亿元,折合EPS为0.02元,扣非后净利润2.4亿元,较去年同期增加4.1亿元,基本符合预期。

    点评:

    一季度成本跌幅高于收入跌幅。去年四季度以来油价大幅下跌,2015年一季度新加坡380cst燃油均价323美元/吨,同比下降47.3%,受益油价下跌,公司营业成本71.8亿,同比下降15.9%。集运市场产能过剩,一季度运价下滑,SCFI均值989点,同比下降8%,受到市场运价下滑影响,公司营业收入同比减少9.4%。由于成本跌幅高于收入跌幅,公司一季度业绩同比改善。

    节后运价快速下滑。油价去年四季度就开始大跌,但运价的调整有所滞后,一直到15年2月都还比较坚挺,不过春节过后工厂复工需要时间,市场需求低迷,运价出现快速下滑,4月24日SCFI指数为702点,较年初下降30%,同比下降34%,其中欧线由于大船交付较多,运价跌至349美元/TEU,较年初下降64%,同比下降68%,创下历史低点。

    盈利预测与估值。在“一带一路”战略中,航运央企整合以形成全球竞争力是保障中国企业走出去的重要途径,公司有望享受到央企改革的红利;同时公司积极拥抱新经济,积极探索航运电商平台建设,有一定的发展潜力和想象空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.07、0.10、0.16元,对应PE为164、118、70倍,对应PB为5.2倍,维持“增持”评级。

    风险提示。航运央企改革进度不及预期、集运市场运价大幅下滑