事件描述

    中海集运发布2015年一季报，营收同比下降9.42%至77.59亿，毛利率同比上升7.2个百分点至7.47%，实现归属净利润同比增加306%至2.49亿，对应EPS为0.02元。

    事件评论

    油价降幅超过运价，扣非后利润大幅扭亏。公司一季度营收同比下降9.42%，我们判断主要是单位运价同比下降所致，一季度SCFI指数同比下降8%（主要是欧地航线平均运价同比下降31%和15%，美国航线因需求稳健、罢工导致的货物滞留，美西、美东平均运价同比提升2%和41%）。不过，由于油价继续低位徘徊，CST380船用燃油均价同比下降近四成至366美元/吨，因而公司的毛利率同比大幅提升7.2个百分点至7.47%，最终实现的净利润同比增加306%至2.49亿，而且扣非后净利为2.43亿，相比去年-1.63亿的扣非后净利大幅扭亏，这也是08年以后公司首次在1季度实现扣非后盈利。

    航运央企整合预期：雾里看花难辨真假，大胆预测集运协同效应最强。我们认为国内的航运央企大而不强，以集运为例，中国远洋和中海集运在集装箱运输业规模全球第6、第7，但两者毛利合计不到马士基的1/3，而如果真的出现了合并，相当于给了他们由大变强的机会，两家公司集运船队的合计规模全球仅次于TOP3，约为马士基的一半，在强者恒强、高集中度的行业，立足的根基将更稳健。一句话总结：我们无法判断航运央企的横向整合可能性和时间点，但如果有，给了他们一次由大变强的机会，其中集运业的整合协同效应可能是最大的，A股/海外估值也比散货标的更具优势。

    盈利好转兑现中，整合预期成短期股价催化。考虑到：1）美国经济复苏强劲且欧洲推出QE，2）去年以来坚挺的美线运价为2015年年度运价谈判提供了坚实基础，3）油价较低导致马士基必须更多依靠航运业务提供利润，我们判断2015年行业发生恶性价格战的可能性不高，4月以来的低运价很可能是全年的最低点。综合以上因素叠加油价下跌的利好，以及市场预期集运子行业整合所带来投资机会，我们维持对公司的“推荐”评级，预计公司2015和2016年EPS分别为0.18元和0.13元。