投资建议

    自我们4月17日将中海集运H上调至确信买入评级以来，H股股价上涨23%，跑赢大盘23个点。目前H股股价对应2015年1.7倍市净率，已经高于国际集运公司1.2倍的平均估值。但是考虑到如若新闻所报道，公司与中远集运合并成真，将带来巨大的协同效应，加之中海集运的经营能力一直好于中远，合并后成本控制，运营效率均有想象空间。因此，我们下调中海集运H股至“推荐”评级，维持目标价不变。A股对应2015年54.6倍市盈率/4.5倍市净率，考虑到整合预期带来的股价催化，上调目标价至8.61元，维持“中性”评级。

    理由

    一季度业绩低于预期：一季度公司收入同比下滑9%，成本同比减少16%，毛利润5.8亿元（去年同期2300万元），归属于母公司净利润2.5亿元，同比增长306%。环比来看，净利润下滑37%。一季度业绩低于预期，主要原因可能是公司部分油价仍然锁定在高位，未完全反应利好。净负债率60%，与行业水平一致。

    二季度反应油价利好，但运价将承压：四月以来欧线运价431美元/箱，位于历史低谷。低运价主要反映的是一季度快速扩张的运力和疲弱的需求。我们预计即使公司在二季度完全反应油价下跌利好，业绩仍难有起色。但考虑到近日集运公司纷纷宣布5月开始将上调亚洲至欧洲的运价，若欧线需求恢复，运价仍存在上浮空间。因此我们暂维持2015年盈利预测不变。

    2016年周期向上确定：今年三季度开始运力交付增速逐渐放缓，尤其是大型集装箱船舶。预计今年四季度开始供需结构改善，运价上扬。2016年集运供给增速将放缓至4.5%。2015年以来签订的订单均将在2017年交付，不影响2016年供给增速，周期向上确定。

    盈利预测与估值

    暂维持2015/16年盈利不变，分别对应每股盈利0.19元/0.24元。

    风险

    运价不达预期或油价反弹。