投资要点:

    事件/公告:发布2014年年报。全年实现营收362.33亿,同比增3.94%,实现净利润10.93亿,同比增长140%;利润总额16.42亿,同比增长165%;归母净利润10.61亿,同比增长140%;加权ROE 4.37%,较上期增加14.89%;EPS为0.09元。

    内贸航线下滑,单箱收入增长助收入稳定。截止14年底,公司船队规模达到158艘,整体运载能力达到72.7万TEU,同比增长19%。公司全年完成重箱量809.34万TEU,较去年减少1.2%;具体来看,重箱完成量增长的主要是欧洲/地中海航线及亚太航线,分别完成148.51万TEU、204.87万TEU,分别同比增长3.39%、13.30%;下滑的主要是国内航线及太平洋航线,分别完成316.48万TEU、129.44万TEU,分别同比下降10.05%、3.92%。运费方面,外贸航线平均运费为5228元/TEU,同比增长1.1%,主要因为14年度全球经济贸易稳定增长,国际航运市场回暖;内贸航线平均运费为1824元/TEU,较上期增长3.3%,主要是国内贸易吞吐量增长,同时公司积极优化航线,提升服务质量。

    燃油成本下滑,毛利率大幅提升。14年公司营业成本为人民币349亿元,较13年下降3.7%。其中,受益于四季度油价下跌以及公司强化节油措施,全年燃油成本较13年下降人民币20亿元,降幅达22.7%,燃油消耗量同比下降15.8%。受益于成本下滑,公司14年毛利率为3.74%,较上期增加9.22个百分点。

    费用率下滑,处置子公司增厚本期业绩。14年期间费用率为3.62%,较上期同比减少0.33个百分点,主要来自利息收入增长带来的财务费用减少。此外,非经常性项目极大增厚公司利润,助归母净利润扭亏为盈。一方面,本期处置中海码头、上海峥锦实业、中海洋山三家子公司股权,投资收益较上期增长207%,达到9.47亿元;另一方面,本期公司共获得12条老船的拆船补贴,补贴总额约1.17亿。

    底部复苏开启,维持盈利预测,上调至“增持”评级。公司14年开展与阿拉伯联合航运、法国达飞海的合作,有利于提高运营效率,降低成本;同时,与阿里巴巴、中海科技合作,拓展跨境电商的托运业务。我们认为,在油价下跌的大环境下,竞争格局较为稳定的集装箱企业有机会走出低谷,经营业绩或从底部复苏。我们预测15-17年EPS分别为0.10元、0.11元、0.12元,分别对应PE为53倍、48倍,44倍,上调至增持评级。