业绩与快报一致

    公司2014年营业收入同比增长5.5%,毛利润增长至13亿元,毛利率3.7%(2013年为-5.6%);实现归属于母公司净利润10.6亿元,扣除处置资产带来的投资收益(9.2亿)以及拆船补贴(2.1亿)后,实现经常性损益5300万元。分季度看,四季度实现盈利4亿元,扣非后盈利3.4亿元,环比增长74%。

    发展趋势

    成本控制卓有成效:2014年公司燃油成本减少20亿元,单箱燃油成本降低22%:1)从量上看:2014年油耗下滑15.8%至192万吨,单箱油耗下降14.8%;2)从价上看:公司2014年燃油单价下跌8.9%至583美元/吨(约93美元/桶);3)我们假设2015年油价为60美元/桶,将直接节约成本约20亿元,若油价下跌至50美元/桶,公司盈利将再增厚6.2亿元。

    一季度将超预期:1)从油价看:今年一季度油价较去年四季度每桶下跌22美元,增厚盈利超过2亿元;2)从运价看:去年12月至今年2月运价较去年8至11月的整体运价持平。去年四季度已经实现了3.4亿的经营性盈利,则今年一季度盈利将超5亿元(目前H股市场全年一致预期仅10亿元);3)三月欧线平均运价较去年同期下跌27%,但预计四月集运公司将提价;美线运价在油价大幅下跌的情况下企稳,三月同比仅下跌1%。

    2016年周期向上趋势确定:2015年签订的新船订单中,将于2016年交付的运力仅占3%,后续新增订单对2016年的供给影响将更小;预计2016年供给增速将下滑至3.8%,供需关系大幅改善。

    电商平台提升估值,H股大有空间:公司目前上线的电商平台主要服务于中小客户,并提供进出口海运,报关,拖车,海外仓等跨境供应链全程服务。随着海淘市场的快速扩张,大型电商平台进入海淘领域,海运的低成本和大运量将凸显优势,公司电商平台有望乘海淘东风做大做强。H股股价尚未反映此部分估值。

    盈利预测调整

    维持2015年22亿元的盈利预测不变,对应每股收益0.19元。

    估值与建议

    目前H股估值9.6倍,位于板块中位,较A股有66%的折价,维持“推荐”评级;A股估值已反映公司业绩改善和电商平台利好,维持“中性”评级。

    风险

    运价不达预期或油价反弹。