业绩符合预期

    公司发布预盈公告,2014年实现归属于母公司净利润10.5亿元(2013年亏损26亿元)。扣除公司资产处置带来的9.5亿和拆船补贴1.2亿元,公司基本实现盈亏平衡。公司前三季度实现经营性亏损2.9亿元,因此四季度实现经营性盈利约2.9亿元,较三季度的2亿元环比增长48%,超市场预期,基本符合我们预期。

    关注要点

    四季度业绩改善主要来自油价下跌:1)四季度欧线运价为972美元/标箱,环比下跌17%;美线运价1025美元/标箱,环比上涨1%。不考虑油价下跌影响,四季度业绩环比减少3.5亿元;2)从油价下跌看,油价每下跌10美元/桶,公司季度盈利将增厚1.6亿元;四季度油价下跌27美元至77美元,增厚盈利约4.4亿元;3)公司三季度已经实现经营性盈利2亿元,考虑运价和油价变动影响,四季度实现经营性盈利约2.9亿元。

    2015年一季度业绩将超预期:油价每下跌10美元/桶,公司季度盈利将增厚1.6亿元。我们假设一季度平均油价为60美元,则可增厚盈利2.8亿元。1月平均油价为49.6美元/桶,低于我们的假设,超预期可能大。即使运价保持稳定,一季度将实现盈利5.7亿元。而1月欧线/美线运价环比上涨分别为13%和下跌2%,存在超预期可能。

    2015年超预期可能性大:公司2014年燃油消耗190万吨,燃油成本65.6亿元,我们假设油价每桶下跌30%至70美元/桶,增厚公司盈利约20亿元。若2015年油价为60美元(目前油价仅为49美元),则将增厚盈利26亿元。我们目前仅假设2015年15.4亿盈利,超预期可能性大。

    H股估值尚未反应电商平台,上升空间大:海淘供给目前仍以C2C为主,但国外商品价格优势促进的海淘市场的快速增长已经使得大型电商平台加入到海淘中,预计海淘规模将迅速扩张,海运的低成本和大运量将显示其优势。公司目前上线的电商平台主要服务中小客户,很可能乘着海淘东风做大做强。公司电商平台上线以来,H股股价未动,尚未反应此部分估值。

    估值与建议

    目前A/H股价对应2015年33.8倍/14.7倍市盈率,2倍/0.9倍市净率。我们维持A股“中性”评级和H股的“推荐”评级。

    风险

    运价不达预期或油价反弹。