核心观点:

    事件

    中海集运发布业绩预告,2014年预计归属母公司所有者净利润10.5亿元,折合EPS0.09元。扣除前三季度归属母公司净利润及四季度拆造船补贴,如果未涉及其他会计调整,Q4经常性净利润约3.49亿元。好于市场预期。

    我们的分析与判断

    Q414运价平稳,供给结构改善

    我们认为在四季度油价大幅下滑,成本端显著改善的背景下,运价同比基本平稳,市场的表现体现了行业供给结构改善带来的运价稳定作用。我们维持在年度策略报告中的观点,行业供给结构的改善将帮助行业在2015年供需小幅恶化的背景下继续稳定运价。

    成本端优化带来业绩超预期

    我们认为公司四季度业绩表现良好,主要来自成本端的改善带来的毛利率提升。公司单位成本的下降在中报中已经有所体现,四季度叠加油价的大幅下滑,燃油单位成本的下降使得航运公司的业绩改善更为显著。我们认为成本端对业绩的正贡献将在2015年得以持续。

    预计2015-16年业绩持续改善

    基于我们对集运行业2015年运价基本平稳,成本端显著优化的基本判断,我们认为公司2015年的经营性业绩将有显著提升。2016年开始,行业供给增速,尤其是大船供给增速将显著下滑,行业有望进入一轮产能利用率提升拉动的运价上行周期。

    投资建议

    我们维持在年度策略中对公司2015年的盈利预测0.17元,暂时维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

    投资风险

    低油价带来船速提升增加行业有效供给,盈利改善带来行业低运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。