事件描述

    中海集运发布2014年度业绩预盈公告，公司预计全年实现同比扭亏，归属于上市公司股东的净利润约10.5亿元，大幅超出我们原先预计的1.96亿。

    事件评论

    预计全年主业盈亏平衡，4季度大幅改善。全年来看，剔除出售股权和拆船补贴影响，公司2014年主业基本在盈亏平衡点附近。公司前3季度实现归属净利润6.64亿（其中包含4000万的拆船补贴于Q3入账），考虑到公司在4季度又收到3770万的拆船补贴款，假设Q4公司没有其他非经常性的损益项目，则中海集运单4季度主业实现了约3.5亿的归属净利润，而1-3季度扣非后净利分别为-1.6亿、-3.2亿和2亿。

    运价同比持平，油价大幅下跌，2010年后再现Q4淡季主业盈利。单季度来看，4季度SCFI运价指数同比下跌0.4%，主要是欧地线下跌而美线运价上涨，但考虑到4季度CST380船用燃油价格同比显著下降22%至471.5美元/吨，整个集运业都受益于成本端的压力释放，利润会有大幅提升。考虑到中海集运并没有进行燃油套保，其报表利润直接体现了油价下跌带来的业绩弹性。2010-2013年公司Q4的扣非后净利润分别为7.93亿、-12.23亿、-2.8亿和-4.51亿，也是公司上市以后第二次在4季度淡季实现主业盈利。

    4季度主业盈利超旺季。另外，从环比来看，2014年Q4的SCFI指数基本和Q3持平，即淡季运价和旺季基本持平，这也十分罕见，过去3年集运运价指数4季度平均环比会下跌10%，我们判断主要是美国经济复苏强劲，4季度美西、美东运价同比上涨16%和36%，超过我们的预期。这样，中海集运在连续7个季度扣非后净利出现亏损后，又连续2个季度实现了扣非后盈利，并且4季度主业利润超过了传统旺季的3季度。

    上调盈利预测与评级。考虑到目前的低油价超出了我们的预期，我们将公司2015年的业绩预测从0.04元上调至0.11元。我们认为4季度集运运价环比维持暗示美国经济复苏强劲（美线运价坚挺），而欧洲推出QE之后将带动欧元区的运输需求持续回升，主干航线运价坚挺使行业盈利持续好转的概率提升，我们将公司的评级上调至“推荐”。

    风险提示：供需弱平衡状态下运价随油价走低；贸易摩擦升温