公司近况

    油价持续下跌将直接反映到公司业绩中,近期运价上调利好业绩。

    评论

    油价下跌对集运运价影响较小:油价下跌以来,虽然船公司平均燃油附加费从 9 月的 640 美元/箱下降至 610 美元/箱,下跌 5%;但本月集运仍然成功提价,周五欧线运价提价至 1353US$/TEU,环比上涨 88%;美西航线提价至 2259US$/FEU,环比上涨 24%。反映了集运公司多年亏损后,盈利迫切性强,因此不会轻易降价,倒吐利润。

    2015 年享受油价下跌,2016 年周期向上:1)公司主业均为集装箱海运业务,而集运多以箱计价,油价下跌将直接反映在经营业绩中。公司明年燃油消耗在 190 万吨。若油价每桶下跌 10 美元,可增厚公司盈利 5 亿元,占 2015 年盈利预测的 33%。2)目前集运市场订单/运力比 19.5%,较去年的 22%回落(为三个子行业中唯一订单/运力比回落的行业)。2016 年运力交付量仅 118 万载重吨,下滑 23.4%,供给增速将从 2015 年的 6%下滑至 3.8%,且很可能低于预期:因为我们假设后续订单有 50 万箱在 2016 年交付,但 2014 年下半年签订的订单中仅有 26%(8.6 万箱)在2016 年交付,预计后续订单在 2016 年交付的将更少,若假设只有 10 万箱,供给增速将下降至 2.1%,周期向上更为确定。

    明年公司交船加速,运量增速预计加快;集运联盟支撑运价:1)预计明年公司有效运力达 74.5 万箱,较今年增加 12.2%。2)公司与达飞、阿拉伯航运组建了 O3 联盟。三家公司的总运力达 26万箱,占全球运力的 14%。联盟的建立有利于稳定运价,利好公司。

    电商平台可提升估值:随着中国海淘业务的蓬勃发展(预计到2018 年海淘规模将达 1 万亿),海运的低成本和大运量将显示其优势,公司目前上线的电商平台主要服务中小客户,很可能乘着海淘东风做大做强,提升公司估值。

    估值建议

    目前 A/H 股价对应 2015 年 1.8/0.8 倍市净率,H 股股价有很大折扣。我们维持 H 股的“推荐”评级和 A 股的“中性”评级。

    风险

    运价或油价下跌幅度不达预期。