公司近况

    四季度以来,全球油价每桶下跌 15 美元,跌幅达 16.2%。我们认为油价下跌将利好中海集运。

    评论

    油价下跌对集运运价影响较小:油价下跌以来,虽然船公司平均燃油附加费从 9 月的 640 美元/箱下降至 610 美元/箱,下跌 5%;但包含各种附加费和燃油附加费的整体运价未跌,美线目前运价仍高于二季度平均水平。而且集运公司已经亏损多年,盈利迫切性强,我们认为集运公司不会倒吐利润。

    将从油价下跌中利好最多,预计 70%反应到公司业绩:1)公司主业均为集装箱海运业务,而集运多以元/箱计价,油价下跌将直接反应在经营业绩中;2)公司燃油成本管控历来非常严格,油价下跌公司将抓住机会;3)公司明年燃油消耗在 190 万吨。若油价每吨下跌 100 美元(相当于布伦特油价每桶跌 16 美元),假设 70%可以反映到业绩上,就可增厚盈利 8 亿元。

    明年公司交船加速,运量增速预计将加快;集运联盟支撑运价:1)我们预计明年公司有效运力达 74.5 万箱,较今年增加 12.2%。2)公司与达飞、阿拉伯航运组建了 O3 联盟。三家公司的总运力达 26 万箱,占全球运力的 14%。联盟的建立有利于稳定运价,利好公司。

    电商平台可提升估值:随着中国海淘业务的蓬勃发展(预计到2018 年海淘规模将达 1 万亿),海运的低成本和大运量将显示其优势,公司目前上线的电商平台主要服务中小客户,很可能乘着海淘东风做大做强,提升公司估值。

    估值建议

    目前 A 股对应 2015 年 26 倍市盈率,1.5 倍市净率;H 股的市盈率/市净率分别为 12.7 倍/0.7 倍,为 A/H 差价大的个股。我们认为后沪港通时代 H 股估值有很大的上浮空间。近期 H 股股价下跌 20%,为买入时机。我们维持对中海集运-H 的“推荐”评级,暂维持中海集运-A 的“中性”评级。

    风险

    运价和油价跌幅不达预期。