1．事件

    中海集运三季报收入92.05亿元，同比增0.39%。季度归母净利润2.03亿元，折合EPS0.02元，前三季EPS0.057元。

    2．我们的分析与判断

    我们维持公司 “谨慎推荐”的投资评级。

    收入微增，季度毛利率回升

    公司Q3收入92.05亿元，同比微增0.39%；Q3毛利率升至5.63%，好于前两季度水平。我们认为这得益于三季度运价的季节性回升及燃油成本的下降。公司Q3记营业外收入1.04亿元，包含政府补助0.5亿元。公司Q3归母净利润2.03亿元，扣非后的归母净利润1.96亿元。季度经常性业绩实现扭亏。

    牵手阿里，剑指跨境电商

    公司7月公告与中海科技、阿里巴巴三方签署合作协议，着力“构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台”。三季度，平台“一海通”初具雏形。我们认为三方未来有望打造一个开放式的集运订舱平台，以适应日益碎片化的出口订舱需求；公司有望服务于阿里巴巴的跨境电商平台，成为阿里跨境商业体系中的一环。

    行业供需仍不乐观

    我们对集运行业的供需仍不乐观。预计2014-16年集运供给增速约5.5%/7.4%/4.4%，8000TEU+运力增速20.4%/21.4%/10%。我们认为行业仍将受困于结构性的大船供给过剩，但近期行业在供给控制和协作方面有所优化，亦使得我们对行业陷入亏损的担忧减轻。我们预计2015年行业仍将徘徊于盈亏平衡附近。

    3．投资建议

    我们略上调2014-15年的EPS预测至0.05/0.08元，维持“谨慎推荐”的投资评级。我们认为集运行业的基本面未来两年都会受到结构性（大船）供给过剩的压力，但1）海运支持政策利好的预期；2）公司转型改革的推进；3）旺季运价的上涨有望为股价提供催化。

    4．风险提示

    公司的投资风险在于：全球经济复苏缓慢，需求增速放缓；行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。