事件描述

    中海集运公布2014年三季报，公司前3季度实现营收同比增长5.12%至267.55亿，毛利率同比回升5.6个百分点至1.87%，归属于母公司净利润为6.64亿，实现扭亏，对应EPS为0.057元，去年同期为-0.143元。

    单3季度，公司营收同比上升0.39%至92.5亿，毛利率同比提升7.7个百分点5.63%，归属于母公司净利润为2.03亿，实现扭亏，对应EPS为0.017元。事件评论

    成本压力舒缓与出售股权贡献主要业绩。前3季度公司在营收仅同比增长5.12%的情况下，归属净利润从去年同期的-16.7亿扭亏至盈利6.64亿，增加了23.33亿，主要来自2方面：1）在运价同比基本持平的情况下，收入规模扩张主要来自船队扩大，同时前3季度船用燃油价格同比下降3%缓解了成本压力，最终主业毛利同比增加了14.5亿；2）公司依靠1、2季度出售3家公司的股权，使投资收益同比多了9.2亿。

    2年来主业首度实现单季度盈利。单季度来看，3季度SCFI运价指数同比上升1%，与公司营收0.39%的增速基本吻合，不过鉴于CST380船用燃油价格单季度同比下降3.3%，带动营业成本下降7.18%，帮助公司毛利率在旺季提升至5.63%，是8个季度以来的最高点，同时也是2012年3季度以来公司首次单季度扣非后盈利。

    下调盈利预测，维持“谨慎推荐”。年初以来我们一直强调联盟化和欧强美弱是今年的两大趋势，但3季度开始原先的趋势出现了变化。市场结构转变为欧弱美强的主要原因是欧美经济的内生恢复和增长出现了反复，五月份起欧美PMI指数走势出现明显分化，美国制造业PMI指数一路上扬，但欧洲制造业PMI指数却急转直下。按照以往的经验来判断，欧弱美强的市场结构下，由于美线大多是合约货，因此欧弱美强格局下不利于班轮公司改善业绩。鉴于4季度起欧线运价再度深度回调，我们将公司2014年EPS预测从0.06元下调至0.02元。投资方面，建议关注公司与阿里巴巴共同筹建的海运综合服务平台，如果该平台最终被证明是一个兼容第三方船东的产品，则有可能将为公司带来新的盈利模式，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：油价高企吞噬盈利；贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。