事件:公司公布2014年半年报,报告期公司实现营业收入175.5亿元,同比上升8.1%,营业利润3.4亿元,较去年同期增长17.2亿元,归属母公司股东净利润4.6亿元,较去年同期增长17.3亿元,EPS为0.04元,扣非后净利润-4.9亿元,较去年同期增长8.1亿元,扣非后EPS为-0.04元,基本符合预期。

    点评:

    集运市场底部徘徊,欧美线运价走势分化。上半年SCFI均值1086点,同比下降1.6%,集运市场整体未有明显好转,不过欧线运价均值1270美元/TEU,同比上升25.8%;美西线运价均值1905美元/FEU,同比下降12.8%,美东线运价均值3310美元/FEU,同比下降0.9%。欧线,得益于欧洲经济复苏,运价水平好于去年同期;美线,虽然美国经济复苏更为强劲,但船东较好的预期使得对美线的运力投放较大,美线运价反而有所下跌。

    欧地线量价齐增,太平洋航线收入下滑。上半年公司完成重箱运量395万TEU,同比增长1.4%,其中太平洋航线运量64.9万TEU,同比增长1.4%,收入44.7亿元,同比下降8.6%;欧地航线运量76万TEU,同比增长5.3%,收入44亿元,同比增长12.2%;亚太航线运量93.2万TEU,同比增长6%,收入29.7亿元,同比增长2%;内贸航线运量156.2万TEU,同比下降3.8%,收入28.9亿元,同比增长0.1%。太平洋航线由于市场运价下降,收入下滑;欧地线量价齐增,收入较快增长。上半年公司外贸航线平均运费每TEU人民币5141元,同比下降2.8%;内贸航线平均运费每 TEU人民币1847元,同比增长4.1%。

    燃油成本大幅下降。上半年公司营业成本 175.7 亿元,同比增长 3.3%,其中船舶及航程成本 57.7 亿元,同比下降 15.5%,主要原因是燃油支出下降,上半年燃油支出 35 亿元,同比下降 20.4%,其中由于国际油价下降,公司燃耗单价同比降低 6.2%,由于公司强化节油措施,燃料消耗同比减少 15.2%;集装箱及货物成本 65.5 亿元,同比增长 8.7%;支线及其他成本 31.9 亿元,同比增加 5.1%,主要是支线运量增长;物流及其他成本 20.7 亿元。

    处置资产获得投资收益。上半年公司实现投资收益 10.3 亿元,较去年同期增长 9.8 亿元,主要是公司处置了上海峥锦实业有限公司 100%股权、上海中海洋山国际集装箱储运有限公司 100%股权、中海码头发展有限公司 100%股权,分别获得一次性投资收益 2 亿元、0.9 亿元、6.5 亿元。公司获得营业外收入2.4 亿元,较去年同期增加 0.8 亿元,营业外收入主要是政府补助,增长的原因是政府补助的增加。

    估值和建议:上半年集运市场整体底部徘徊,得益于国际油价下降和公司强化节油措施,公司燃油成本大幅下降,经营业绩同比有较大改善,加上处置资产获得的投资收益,上半年扭亏为盈。集运市场供求矛盾依然突出,虽然欧美经济复苏带来需求上升,但集运公司在大型集装箱船上的“军备竞赛”使得近两年供给压力很大,市场难有较大的好转,不过成本端有所改善,预计公司业绩将持续好转。公司拥抱新经济,积极探索航运电商模式,与阿里、中海科技签订合作协议计划未来同打造电子商务综合物流信息服务平台,与中海科技设立“一海通”(航运物流电商平台),带来较大的想象空间。预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.02、0.05、0.10 元,对应 PE 为 132、59、26 倍,对应 14 年 PB 为 1.2 倍,维持“增持”评级。

    风险提示。欧美经济复苏不及预期,船东恶性竞争,油价剧烈波动