上半年实现营业收入158.6亿元,净亏损12.7 亿元

    中海集运上半年实现营业收入158.6亿元(YoY :+3.5% ),净亏损12.7 亿元,同比相对持平,符合我们的预期。公司二季度实现营业收入79 亿元(YoY :-11%),由于运价超预期下跌导致净损失为5.77 亿元,虽然较一季度亏损有所缩窄,但仍大幅低于去年二季度的净利润1.73 亿元。

    上半年运量和运价整体疲弱

    上半年运量同比下滑2%到390 万TEU ,与2012 年上半年15% 的同比增速相比有明显的下跌。增速下滑一方面与新船交付周期有关,另一方面我们认为由于需求增速疲弱:美线运量(YoY :+0.5% )、欧洲/ 地中海线运量(YoY :+6% )和内贸运量(YoY :-11.8% )。欧线运价同比下跌12% ,内贸运价同比增长9%,均好于即期运价和我们的预期。亚太线虽然运量同比增长15% ,但运价同比下跌10% 。

    对下半年业绩仍然保持谨慎态度

    经过7/8月初的两轮提价,当前运价已回落到7 月中旬水平,并且大多数航线9月份的提价都已推迟。今年旺季已经过半,我们对下半年业绩保持谨慎。且近期受中东局势影响油价大幅上涨,或将加大下半年成本压力。

    估值:下调至“卖出”评级,目标价2.10 元

    受上海自贸区成立影响,股价最近大幅反弹。但我们对公司短期业绩仍然维持谨慎,且不认为是自贸区成立的直接受益者。我们维持目标价2.10 元不变,下调评级至“卖出”。目标价基于2013 年0.88 倍目标PB,假设可持续增长ROE 为8. 9%,COE 为9.7%,相对每股公允价值溢价5%,与过去6 个月的溢价相符。