班轮公司抱团取暖，公司集装箱班轮运输业务实现量价齐升

    2012 年主要班轮运营体进行了较为严格的运力控制措施管理供给过剩，并且进行多次运价推升，因此行业整体运价同比2011年大幅上涨。2012年SCFI综合指数同比增长24.5%，CCFI综合指数同比提升18.2%。 中海集运2012年完成箱运量803万TEU，同比提升8%，单箱收入同比提升8.9%（其中外贸箱单箱收入同比提升9.2%）。

    外贸箱运输市场大幅好转，亏损大幅减少

    受益国际班轮运输业好转，2012年中海集运外贸箱完成438万TEU，同比增长12.5%；单箱收入实现5845元/TEU，同比提升9.2%。内贸市场完成箱运量365万TEU，同比提升3%，实现单箱收入1586元/TEU，同比下降4%（存在营改增因素）。从成本来看，公司总营业成本提升约8%，单箱成本同比持平，单箱收入的提升带动了公司盈利回升。外贸业务毛利亏损1.65亿元，毛利率大幅回升至-0.64%（2011年毛利率为-14.1%）。

    2013年行业供需基本面不佳，内外贸市场再度承压

    根据Clarkson以及我们的预测，2012年集运市场有效供给增速约为8.2%左右，需求增速预计为6.4%，行业供需状况仍不佳；预计班轮公司仍会采取控制运力提价的策略，但相对2012年提价效果存在一定不确定性。不考虑营业外损益，我们预计中海集运2013年业绩将同比改善。

    同时考虑到国际经贸整体呈现复苏趋势，且公司PB 估值处于历史底部，我们给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    国际经济复苏进程存在不确定性，燃油价格大幅上涨导致公司成本超预期，国际贸易争端超预期可能会导致全球贸易量增速低于预期