投资要点

    全年收入增长15.2%，实现利润5.23亿。2012年公司营业收入325.8亿元，同比增长15.2%。归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，相较2011年扭亏为盈，折合EPS为0.045元，业绩符合我们之前扭亏的判断。营业收入的增长主要得益于重箱运输完成量的增加和运费的上涨。2012年，公司完成重箱量803万TEU，较2011年增长8.0%，平均运费为每TEU人民币3909元，较2011年增长8.9%。

    出售自有集装箱，支撑公司扭亏为盈。公司全年扭亏为盈得益于其他项目收益的大幅增长。2012年其他项目收益为12.13亿元，较2011年增加10.9亿元。这主要源于公司出售部分自有集装箱获得的一次性收益。2012年11月20日和12月19日，公司分两次公告，分别完成了针对3-6年和6-8年箱龄自有集装箱资产的售后回租。通过两次资产出售，公司共实现增值约1.524亿美元或9.6亿元，公司自有集装箱比例由49%下降至18%。售后回租方式可短期增加公司利润，但也会增加未来的营运成本。

    财务费用大幅攀升，拖累公司业绩。公司2012年财务费用达3.95亿元，同比增长710%，这主要是因为新增贷款导致长期贷款利息支出增加3.6亿元。考虑到今年公司融资增加，未来财务费用依然会给业绩带来较大的压力。此外，由于计提母公司累计亏损的递延所得税资产，公司2012年公司所得税费用同比下降665%，约为-4.19亿元，对业绩扭亏也起到了很大作用。

    供需矛盾仍然突出，业绩拐点尚需等待。2013年，集运公司仍然存在经营压力，我们尚未看到行业趋势性的拐点。集运提价故事在继续，但过低的载运率和过剩的运力并不支持运价的持续上涨。我们认为集运提价后再回落也许将成为未来一段时间的常态。据Alphaliner3月份数据显示，2013年全球新增运力将达7.3%的增长，运力供过于求的局面短期内仍无法改变，业绩拐点尚需等待。

    风险提示。全球经济复苏的不确定性；油价维持高位风险。

    盈利预测及估值。2013年，集运提价有望继续，但恐缺乏有效支撑。集运供大于求的形势并无实质性改变，载运率也并不乐观，我们对在盈亏平衡点以上的提价持谨慎态度。集运短期运价有压力，中长期看仍保有向上弹性。考虑到公司经营逐步改善的预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2013-15年EPS为0.05/0.10/0.22元（原2013-14年预测为0.05/0.06元），对应2013-15年PB为1.0/1.0/0.9倍，维持公司“增持”评级。