投资要点

    公司2012年中报EPS 为-0.11元，业绩基本符合我们预期。上半年公司实现营业收入153亿元，同比增长9.6%；产生营业成本162亿元，同比增长13.4%，毛利率为-5.5%；实现归属于母公司所有者的净利润为-12.8亿元，亏损同比增长103%，摊薄每股收益为-0.11元，业绩符合我们预期。

    运价攀升而油价环比下滑9%，二季度单季度扭亏为盈1.73亿元。集运经过多轮提价，二季度SCFI欧地运价同比提升90%以上，环比一季度提升约70%；美东/美西同比提升16%/41%，环比一季度提升19%/31%。而二季度燃料油价格同比基本持平，环比一季度下降9%；由此集运运价达到盈亏平衡点之上。得益于运价攀升和成本下行，公司在连续五个季度亏损之后成功扭亏为盈，单季度盈利达到1.73亿元。

    财务费用超出预期打压业绩，预计导致EPS增加约0.02元亏损。截至6月30日，由于借款融资增加，公司资产负债率从年初的40.5%增长至56.5%。同时汇兑损失导致同比增加约0.7亿元财务费用，当期财务费用达到2.17亿元，同比增加2.35亿元（去年同期为负数）。根据测算，财务费用大幅增加超出我们预期，预计导致中报EPS约增加0.02元亏损，打压业绩。

    营改增税收返还致营业外收入大增329%，但对业绩无直接促进作用。上半年，公司营业外收入达到2.49亿元，同比增加1.91亿元（+329%）。主要原因是由于上海试点营改增税制改革导致当期政府补助中新增税收返还1.32亿元。上海营改增试点后，由于缺乏抵扣项，企业当期实际税负可能有所增加，但基于不增加企业税负的原则，上海规定由于税改导致新增税负将返还给企业。因此税收返还实际抵消了公司新增税负，对业绩并无直接促进作用。

    风险因素：运价大幅回落；油价维持高位等。

    投资建议：预计公司2012-14年EPS为0.04/0.05/0.06元，2012年PB为1.0倍。目前集运市场尽管供需失衡，但已走出最坏阶段，行业多次集体提价成功执行或将有助于公司减亏。三季度以来，SCFI欧线运价同比增长104%，但环比略跌5%，美线同比环比双升，而油价同比环比跌幅均在3%左右，预计三季度盈利环比将有明显改善。全年能否扭亏为盈关键在于后续运价能否维持以及油价变化。鉴于公司经营预期环比改善，我们维持“增持”评级。