事件描述

    中海集运上半年完成重箱395.93万TEU，同比增长15.2% ，实现收入153.2亿，同比增长9.65% ，毛利率同比下降3.47 个百分点至5.46% ，归属于母公司所有者的净利润为-12.81 亿，EPS为-0.11 元。

    事件评论

    公司上半年同比多亏了6.51 亿，主要来自毛利下降（5.58 亿）和财务费用增加（2.35 亿）。

    2季度单季度来看，公司收入同比增加 19.07%，毛利率同比上升 9.44 个百分点至5.26% ，归属于母公司股东的净利润 1.73 亿，实现 EPS为0.01元。因2 季度以来市场运价回升迅速，公司近 6 个季度以来首次录得单季盈利。

    公司上半年完成箱运量同比上升15.2% ，集装箱运输业务收入同比上升9.6%，整体单箱收入同比下降4.9%。1 ）从运价看，欧美航线涨幅均低于行业平均，我们判断，主要原因是收入确认的滞后以及美线大客户合同价低于即期市场运价。2）从货量看，欧地航线和亚太航线均实现 20%以上的较快增速，美线相对偏弱只有个位数增幅，我们认为这主要是公司近2 年陆续交付的1.4 万TEU运力都投放到欧线所致。

    公司上半年营业成本161.56亿，同比上升13.4% 。而单箱成本为4081元/TEU ，同比下降1.6%，低于单箱收入4.9%的降幅，燃油价格大幅上升依然是最主要的推手，不过随着2 季度末、3 季度初油价回落，预计3季度成本压力将有所缓和。

    考虑到3 季度以来平均油价环比回落、欧美航线运价始终维持在保本点以上，我们预期 3 季度业绩将继续环比改善。不过受到欧美经济疲弱、需求不振以及运力过剩的影响，我们认为除非船东推出超预期的闲置与运力缩减计划，否则下半年依靠运价上涨带来的行业性投资机会将非常有限，维持对中海集运2012-2014 年的业绩预测分别为0.02 元、0.03 元和0.12元，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：油价反弹侵蚀业绩；行业陷入价格战使经营环境恶化；贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。