一季度公司亏损14.5亿元，符合市场预期。公司一季度实现营业收入 64.6亿，营业成本 77.6亿，归属母公司股东净利润-14.5亿，每股亏损 0.12元。遭受低迷的运价和持续攀升的油价双重打击，公司毛利率仅为-20.2%。同时由于银行借款增加，利息支出也大幅增加。

    亏损主因：与高企油价不匹配的低运价。由于运价提升主要是从 3 月份开始执行，同时运价提升对公司收入和利润的影响存在一定的滞后性，因此 3 月份开始的运价提升对一季度业绩贡献不大。提价前连续三个月，即11年12月～12年 2 月的 CCFI 综合指数同比平均低约 13%，反观成本端，一季度船用油（新加坡 380cst）价格同比上升约 22%。据了解目前油价已占到公司成本 40%～50%，与高昂油价不匹配的低运价是造成公司一季度亏损的主要原因。

    二季度极有可能扭亏为盈。2010年下半年以来的价格战已经让集运公司不堪重负，现金流普遍紧张。今年 3 月份以来在马士基带领下集运公司展开几轮涨价潮，截至 4 月 20 日，SCFI 综合运价和欧洲基本港运价已经较去年底分别上涨50.7%、144%。运价的大幅抬升对于长协客户占比相对较低，业绩弹性较大，单箱成本较低的中海集运十分有利，根据测算，公司二季度盈利可能性非常大。

    投资策略：集运联盟将继续在稳定和提升运价发挥积极作用，维持“强烈推荐-A”投资评级。船公司从去年巨亏中恢复仍需时日，加之今年大船的投放带来巨额资本开支， 船公司通过(1)合作抬升运价(2)减速航行实现合作共赢的意愿强烈。美线谈判虽呈胶着状态，但由于需求较好，装载率持续超过 95%，我们认为博弈中船公司获得较好合同运价仍是大概率事件。一季度内贸集装箱运输需求火爆，预计可以很好吸收新造 4700TEU运力和部分欧线移出运力。

    风险提示：集运联盟瓦解、欧美宏观经济增速低于预期。