中海集运公布 2012年一季度业绩，收入 64.5 亿，环比降9.2%，同比略降1.1%。EPS-0.12元，环比继续下滑。扣除非经常损益的EPS -0.14 元。

    公司一季度毛利率-20.2%，环比下滑5.8 个百分点，同比下滑 21个百分点。因收入确认的时滞，3 月船公司涨价的结果并未在一季度业绩中反应。如果取滞后一个月的移动平均值，一季度运价环比下滑4.6%，同比下滑13.2% ，而油价则有环比/同比8.2%/22.1%的上升。

    因亏损扩大，公司一季度的经营现金流进一步恶化。一季度公司经营现金净流出16.1 亿，同时，公司继续增加了 12.6 亿的固定资产投资。公司一季度再次增加了 61.2 亿的债务，其中包括 20亿人民币年息 5.02% 的委托借款，资金成本大幅高于公司浮动利率的美元贷款，增加了一季度的财务费用支出。我们预计公司全年的财务费用将比 2011年大幅增加。

    行业3-4 月的提价执行顺利，我们认为这将带来业绩在 2-3 季度的环比改善。但新增运力可能在 2 季度集中冲击市场，同时，最新的欧美经济数据传达出的信息较为中性，这意味着需求的复苏可能仍缓慢并存在变数。

    我们微调了 2012-13 年的EPS 预测至-0.04/0.12 元。我们预计公司 2-3 季度将受益于3 月开始的运价恢复，船公司有力的涨价计划将帮助行业在 2-3季度大幅减亏，同时，不排除重回正盈利的可能。

    我们暂时维持公司的“中性”评级，因我们目前对全球贸易复苏仍不能充分乐观，全球经济和贸易的复苏可能仍存在反覆，而运力的集中投放将考验行业协作的稳固性。我们将持续跟踪行业的运价和需求的变化，并考虑我们的预期是否有更新和调整的必要。

    我们提示市场，公司 2 季度重回盈亏平衡，2-3 季度盈利环比及同比大幅改善是大概率事件。我们认为公司在 2-3 季度具备一定的配置价值。

    公司的投资风险在于 1）全球经济复苏进程受阻，需求增长乏力；2）行业供给对运价联盟的稳固性产生冲击；3）燃油及其他成本的上升。