一季度亏损幅度超出我们预期。2012年1季度，公司实现收入64.5亿元，同比下降1.1%；毛利率为-20.2%，比去年四季度还要低5.8个百分点；营业利润-16.0亿元，去年同期营业利润为-1.3亿元；归属母公司所有者净利润为-14.5亿元，同比下降-895%，亏损幅度环比加大；实现每股收益为-0.12元，亏损幅度超过我们预期。

    成本上涨超过我们预期。一季度公司营业成本为77.6亿元，同比增长19.5%，公司成本主要包括集装箱及货物成本、船舶及航程成本、支线及其他成本，我们预计船舶及航程成本中的燃油成本上涨是导致公司成本上涨的主要原因。以新加坡市场燃料油380CST为例，2012年1季度均价为733美元/吨，同比增长22.2%，公司燃油成本增幅将高于这个幅度，主要由于去年同期公司锁定了部分燃油成本导致去年1季度实现燃油成本低于市场价格。

    持续提价为扭亏奠定了基础。自12月底开始，集运市场进入持续提价阶段，特别是3月初集运龙头对亚欧线的大幅提价对于改善行业基本面起到至关重要的作用。1季度CCFI均值为976点，同比下降6.8%，环比上涨5.4%；SCFI均值为1078点，同比上涨1.9%，环比上涨20%。当前运价下，欧线已经实现微利，美线还低于盈亏平衡点，5月份还将有一波提价潮，如果提价成功公司有望扭亏。

    维持“增持-A”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.06元、0.02元、0.27元，目前PB估值为1.4倍，集运行业基本面已经触底反弹，行业盈利将会改善，但是由于运力过剩现实并未改变，行业反转仍需要等待，我们预计一季度将是公司业绩阶段性低点，二季度公司盈利将会反弹，维持公司“增持-A”的投资评级。

    风险提示：集运运价上涨低于预期、油价上涨超过预期。