报告要点

    事件描述

    中海集运公布2012 年1 季报，1 季度实现收入64.55 亿，同比下降1.10%，毛利率同比下降20.69 个百分点至-20.19%，再创近2 年来新低，归属于母公司净利润为-14.54 亿，实现EPS 为-0.12 元。

    事件评论

    环比来看，公司1 季度收入下降9.21%，一方面1 季度是全年中的最淡季，货量对收入增长形成拖累，另一方面3 月开始的行业性提价由于航次结算原因，体现到报表中基本都要从2 季度开始。而成本端，燃油价格在1 季度继续攀升，380 号船用燃油的均价环比上升8.36%，进一步侵蚀公司利润，毛利率环比下降5.84 个百分点，亏损幅度也从上季的11.62 亿扩大到14.54 亿。

    我们用最新的SCFI 基本港市场运价计算了欧线和美西航线的利润率，得到的结论是：主干航线的市场运价已经超过保本点约10%，同时考虑5月会执行新的美线年度合同运价、收入的滞后确认以及6 月开始旺季货量上升等因素，我们预计5 月起行业内主要船东将扭亏为盈，而2 季度很可能是集运业的业绩拐点。

    考虑到行业性扭亏很可能出现在2 季度，我们认为公司的业绩底部已经出现，而欧美主干航线在5 月1 日提价以后，将迎来6-8 月的传统旺季，充足的货量可以支撑运价维持在保本点以上，如果油价没有疯狂的表现，3季度盈利环比继续上升当在情理之中。我们维持对公司2012-2014 年的EPS 预测分别为0.02 元、0.03 元和0.12 元，将公司的评级从“中性”上调至“谨慎推荐”。

    风险提示：油价高企吞噬提价成果；行业一致行动的打破；贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。