业绩简评

    中海集运12 年一季度亏损14.53 亿元，较去年同期(亏损1.46)亿增长894.6%, EPS- 0.1244 元，基本符合我们之前的预期。

    经营分析

    收入持平源于箱量增加：2012 年1 季度中国出口集装箱运价指数平均为976，较去年同期下滑6.8%，其中美西指数下滑约为7%，欧洲指数下滑25.1%、地中海则下滑17.1%；欧美航线占中海集运收入5 成以上，1 季度主营航线运费大幅下降，但总收入同比仅小幅下滑1.2%（约64.5 亿元）；我们认为其主要原因是箱量同比大幅增长，驱动因素主要来自于公司过去一年约20%的运力扩充和市场货量的自然增加。

    运力、油价、箱量致使成本大幅上升：2011 年4 月以来，公司共交付6 艘14100TEU 船舶，2012 年1 季度运力同比增长约20%，船舶相关成本明显增加；此外，新增运力带来的油耗和国际油价22%的同比增长加重公司成本负担；最后，箱量同比增长会给公司带来额外的箱管、支线、装卸费等成本；综上，公司1 季度总成本大幅增加20.4%，至80.7 亿元。

    3 月涨价未能在1 季报中及时反映：3 月1 日、15 日，欧美航线分别提价700 USD/TEU，400 USD/FEU,但上述航线单航次完成时间分别超过30 及15 天，因此涨价利好并未及时反映在1 季报中。

    展望

    3 月后货量的逐步恢复和运费上调将大幅改善公司2 季度经营状况，预期单季能实现盈利，而伴随下半年旺季来临，我们判断量价将有进一步上涨的空间，公司全年扭亏为盈，实现反转。

    2012 年公司预计交付2 艘14100TEU 以及8 艘4700TEU 船舶，但同时也将退租8-9 艘到期船舶，因此净运力不会有明显增加，经营压力较轻。此外，今年交付的4700TEU 船舶载重吨达6 万，非常适合以“散、杂、粗”货种为主的内贸市场，预期能进一步提高公司在内贸市场的竞争力。

    投资建议

    我们认为今年美线及新兴市场箱量很可能超市场预期，运费仍处于“上升通道” ， 运价高点有望在3 季度旺季被继续推升， 预计中海集运（601866）全年盈利21.1 亿人民币，EPS0.18 元，维持“买入”评级，目标价4 元。