支撑评级的要点

    受单位运价同比下跌 23% 影响， 2011 年公司营业收入同比减少 18.8%。

    2011 年公司完成重箱量 743.8万TUE ，同比增长 3.2% ；平均单位运费为3,589元/TEU ，同比大幅下降 23% 。2011 年受全球经济复苏放缓以及运力过剩等因素影响，集运运价大幅下跌，中国出口集装箱运价综合指数平均值为 991，同比下跌 12.4%；其中欧线和美线运价同比跌幅分别在30% 和10% 。受此影响，公司国际航线单箱运费同比大幅下降24.7%。

    而由于国内经济状况相对较好，内贸航行运价同比上升 5%。

    油价上涨侵蚀公司利润，但公司成本控制表现好于预期。2011 年新加坡380CST燃油均价同比上涨 39.4%，公司燃油成本同比上涨 17.2%，在营业成本中占比31% 。公司通过采取锁油操作，使得燃油成本上升幅度低于油价涨幅，燃油成本控制较好。

    市净率处于低位，但行业基本面未现拐点。目前A 股和 H 股股价分别对应1.3倍和0.9倍市净率，处于历史相对低位。但由于行业供需相对过剩的现状仍未见明显改观，除非班轮公司采取实际行动闲置运力或者欧美经济复苏状况超预期，否则运价持续提升前景存疑，未来可予持续关注。

    评级面临的主要风险

    油价大幅上涨侵蚀公司利润。

    估值

    我们分别以 1.3倍和0.6倍2012 年市净率，将公司 A 股和 H 股目标价分别由3.18 元与 1.11 港币调整至 2.96 元人民币和 1.67 港币，并维持 A 股和H 股的持有和卖出评级不变。