投资要点：

    业绩符合预期。公司2011年实现营业收入283亿元，同比降18.8%，营业利润、归属于上市公司股东净利润分别为-27.3亿元、-27.4亿元。每股亏损0.235元（去年收益0.36元），基本符合我们-0.24元的预期。

    外贸航线运价低迷是亏损主因。欧美经济复苏缓慢导致进口需求回落，报告期太平洋、欧地航线箱量分别同比降12.9%、0.5%。新增运力特别是超大型船集中交付，导致市场供需失衡，SCFI美西、欧线11年均值分别同比降51%、28%，其中欧线全年运价均在盈亏平衡下方。受此影响，公司外贸航线平均运费5352元/TEU，同比降24.7%。

    内贸市场微利。报告期重箱量合计744万TEU，同比增3.2%，增速放缓，内贸线贡献增量。公司增加内贸航线运力投放，箱量同比增11.2%，平均运费同比升4.9%至1652元/TEU，微利运营。

    油价上涨增加成本压力。报告期国际航线运量下降，相应港口使费、装卸费和箱管费均不同程度下降。但国际油价不断走高导致燃油成本高企，新加坡CS380燃料油11年均价650美元/吨，同比上涨39.6%，公司锁油操作抵消部分影响，燃油支出同比升17.2%，占成本比重提高4个百分点至30.9%。12年一季度燃油价格均值733美元/吨，同比上涨22%，成本压力依然沉重。

    维持"增持"评级。一季度船公司联手自救，欧美线提价计划实施较为顺利，今年公司大幅减亏实现微利是大概率事件，建议关注强周期品种困境改善机会。预测2012-14年EPS分别为0.01、0.02和0.10元，维持"增持"评级，目标价3.5元，对应1.57倍市净率