年报符合预期

    中海集运 2011 年每股亏损 0.235元，符合市场预期。单箱运价和运量分别同比变化-23%和+3.2% ，单箱成本小幅回落 1.2%。

    发展趋势

    船队数量≠航线供给：今年旺季欧美航线上的运力将同比负增长。除了与总船队规模有关以外，航线上的有效供给很大程度上受到班轮公司运力调配、航速控制等因素的影响。不配置到航线上的船舶无法形成有效供给。而即使新船交付到航线上去，只要航速降低，也有可能每周发出的班轮运力规模保持不变。马士基在已经裁减欧线运力规模的情况下，仍然强调如果欧线需求弱于预期，还会继续裁减运力。同时马士基近期也停止了 5 月以前的欧洲- 远东的班轮订舱。只要主要的班轮公司对于运力的态度不变，今年旺季结束前欧美航线运力都很有可能同比负增长。

    港口吞吐量≠航线需求：欧美线去程运量的季节性升幅远高于港口吞吐量升幅，这主要是因为港口吞吐量中包含了内贸箱和近洋航线。无论是按照 Alpha Liner 还是德鲁里的统计，3 季度的欧美线去程运量都比 1 季度要高出来 15-20%左右。而未来半年欧美的有效运力相比现在很可能扩张不到10% 。在当前装载率已经95% 的情况下，未来半年的装载率将走高。

    装载率提升，提价持续，二三季度扭亏为盈确定性增强。欧线运价已从去年底的 500 美元提升至当前的 1350美元，美线运价则从去年底的 1500 美元提升至当前的 2000 美元。当前欧美航线现货市场已大体上盈亏平衡。近期来看，欧线 4 月1 日计划上调 400美元，美线 4 月15 日计划上调 300-400 美元，根据与货代交流的情况我们认为提价成功的概率较高。由于当前舱位利用率超过95% ，未来半年装载率走高，我们预计市场运价在未来半年仍有进一步上调运价的空间。当前 7 月交割的欧线和美元运价分别已达到1850 美元和2800 美元左右。

    盈利预测调整

    我们上调2012/2013 年的盈利预测，2011/2012/2013 年的每股收益分别调整为-0.23/+0.10/+0.16。2012 年主要假设是欧线 1400 美元、美线 2200 美元、CST 燃油价格 745 美元。

    估值与建议

    目前A 股和 H 股的2012 年底市净率分别 1.4 和0.9 倍，低于历史估值中枢。而未来半年利润率水平将超过行业中枢。我们维持A 股和H 股分别 3.8人民币和 3.2港币的目标价，同时将A 股和H 股的评级分别上调至推荐和审慎推荐，建议下跌中收集。 风险：国际油价飙升，航运联盟瓦解。