投资要点：

    公告/新闻：中海集运公告2011 年业绩。报告期公司实现营业收入282.8 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为-26.3 亿元（扣除非经常性损益后实现净利为-28.7 亿元）；实现基本每股收益为-0.235 元。报告期经营活动产生的现金流量净额为-22.6 亿元。

    维持“中性”评级，调低公司2012 年亏损额度预计；建议关注交易性机会。

    我们预计公司2012-2014 年可实现净利为-8.3 亿元、2.8 亿元和12.5 亿元（我们原2012-2013 年预测为-16.4 亿元、0.13 亿元），对应最新股价的PB 为1.3X。

    将公司2012 年亏损额度自16.4 亿元调低至8.3 亿元的主要原因是欧洲航线近期大幅提价：运价自2 月底的700 多美元/TEU 提升至1400 美元/TEU。鉴于航运业2012 年的主旋律仍将是“供给过剩”，我们维持公司“中性”评级；我们将保持密切跟踪，提示交易性机会。

    2011 年业绩基本符合预期，完成箱量743.8 万个，同比增长3.2%。公司2011年亏损额为26.3 亿元，对应基本每股收益为-0.235 元，基本符合我们预期（我们2012 年1 月19 号报告预计值为-29.4 亿元，EPS 为-0.25 元）。2011 年公司箱量743.8 万个，同比增长3.2%；略低于我们此前764.9 万个的预期，主要原因是太平洋航线。

    2012 年仍将是充满挑战的一年，预计亏损8.3 亿元；近2 个月股价走势主要反映了市场对于班轮行业扭亏的预期。（1）油价压力：2012 年公司最大的挑战来自于油价,我们预计公司2012 年油价成本将上升20%至163 亿元。（2）我们预计公司2012 年资本性开支需求为16 亿元，2012 年财务压力仍不轻。

    （3）自1 月初以来，公司股价主要反映了市场对于班轮行业扭亏的预期；从我们实际测算看，公司确实在减亏（亏损额预计自16.4 亿元缩小至8.3 亿元）。

    我们做出“中性”判断的风险在于后续欧美航线的提价大幅超预期。