中海集运发布年报，2011 年收入282.8 亿，同比下滑18.8%。归属母公司所有者的净利润-27.4 亿，同比下滑165.3%。EPS -0.23 元，扣除非经营损益的EPS -0.25 元。

    公司2011 年运量增3.2%至743.8 万标箱，其中太平洋航线下滑12.9%，欧地线下滑0.5%，增量主要由亚太及国内航线贡献。单箱收入下滑21.4%，太平洋/欧地线单箱运价下滑达-20.1%/-36.7%，国内航线运价略有增长。

    公司成本升1.9%至303.1 亿。集装箱及货物成本有所下滑，因公司长航线运载量的减少。燃油成本上升显著，同比增17.2%，占成本比上升至32%。

    四季度因市场运价的下跌和油价的高涨，季度EPS 继续下滑，经营现金流恶化。公司通过取得借款补充了部分资金以支付未来的资本开支和应对潜在的经营现金流出。

    集运公司3 月起的提价计划执行效果超越预期，我们认为行业的现金流困境促使船公司的协作意愿增强。此轮运价上涨与供给层面的关系更大，但贸易需求并未有显著复苏。

    我们分析了近期的欧美经济数据，我们认为美国贸易的复苏可能受到工业生产复苏的支撑，而欧洲部分先行指标亦显示出复苏的希望。但我们还需要观察更多的数据来支持需求复苏这一结论。

    我们上调2012/13 年EPS 至-0.06/0.11 元，基于对行业2012-13 年持续好转的预期。船公司的合作意愿强烈，可能弥补供需失衡对运价带来的压力。

    我们预计公司2012 年毛利率将回到盈亏平衡附近。

    我们暂时维持公司的“中性”评级，因我们对公司一季度业绩的担忧和对欧洲复苏判断的不确定。同时，我们提示市场关注提价的进程及欧美宏观数据的走向。如果欧美经济复苏进一步确认，我们可能上调投资评级。

    公司的投资风险在于1）全球经济复苏进程受阻，需求增长乏力；2）行业供给对运价联盟的稳固性产生冲击；3）燃油及其他成本的上升。