公司近况

    　　受到退税退坡影响，国内组件端需求增加，价格小幅上调，公司去库速度加快，国内玻璃销售利润存在一定程度的修复。

    　　评论

    　　由于组件端需求长期疲软，光伏玻璃在本轮组件需求中以清库存为主，维持至2 月中下旬。年初至今玻璃行业库存天数由40.17天下降至34.18 天，降幅约6 天。组件端春节放假，需求放缓趋势已现，我们认为最终库存天数会在33 天左右开始回升。公司是出口组件适配玻璃的龙头供应商之一，在本次去库中，公司库存降幅超过行业平均水平，我们测算目前公司库存天数约为20天，本次降库存一定程度上降低了公司在春节期间的累库压力。

    　　国内价格小幅修复叠加海外出货占比提升，公司利润率重心有望上移。国内方面，价格由10.75 元/平方米小幅提升至11 元/平方米，利润小幅修复。海外方面，今年公司将会加大产品出口力度，根据海外需求和玻璃供给情况，我们测算公司20-25%的产品需要从国内出口至海外，利润率重心有望较去年上移。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025 年营收预测168.07 亿元，盈利预测维持8.6亿元不变。2026 年考虑到公司产品出口占比提升，海外价格高于国内，上调收入2.3%至178.41 亿元；考虑到海外销售利润率普遍高与国内，海外销售占比上升后，利润率重心有望上移，我们上调盈利预测34%至14.9 亿元。此外，新引入2027 年营收预测214.66 亿元，盈利预测20.64 亿元。

    　　维持跑赢行业评级，维持A股目标价20 元，对应26、27 年2、1.87 倍P/B，较当前股价有12%上行空间，当前股价对应26、27 年1.8、1.7 倍P/B。维持H股目标价13.3 港元不变，对应26、27 年1.2、1.1 倍P/B，较当前股价有21%上行空间，当前股价对应26、27 年1、0.9 倍P/B。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，成本波动的风险，产能出清不及预期风险。