投资要点

    2025 年1 月23 日，福莱特发布2024 年年度业绩预减公告，公司预计2024 年实现归母净利润为9.38-10.76 亿元，同比减少61.0%-66.0%，扣非归母净利润为9.16-10.51 亿元，同比减少61.0%-66.0%。2024H2 光伏玻璃价格大幅下降影响盈利空间，以及对冷修窑炉和部分存货计提减值准备，对2024 年业绩影响较大。

    光伏玻璃价格大幅下降

    2024 年光伏产业链主要环节处于供需变化调整期，光伏玻璃供给相对充足，尽管下半年行业窑炉冷修及停窑规模高达19820t/d，占在产产能（含冷修中）比例达17.3%，但由于前期行业库存累积较高，光伏玻璃价格处于持续下行状态，2024 年底光伏玻璃2.0mm 行业均价降至11.8 元/平，同比下降33%。我们预计2025 年供给侧将进入调整期，行业整体亏损背景下尾部产能或陆续出清，业绩有望修复。

    窑炉冷修影响出货规模

    2024H1 公司国内新投光伏玻璃产能2 座1200t/d 窑炉，截至2024 年6 月底，公司光伏玻璃总产能23000t/d，占行业总产能比例约20%。据卓创资讯统计，2024H2公司冷修窑炉产能达3600t/d，占公司总产能比例约16%，其中Q3 冷修2600t/d，Q4 冷修1000t/d，对公司光伏玻璃出货规模造成一定影响。

    产能结构优化推动节能降本

    公司千吨级及以上大型窑炉占比超过90%，在稳定性、单耗、成品率等方面大窑炉具有相对优势，在价格整体下行的背景下，公司技术工艺优化、管理效率提升等各项降本增效措施实施，抵消了部分净利润下降的影响。公司自主研发大型窑炉，其技术瓶颈的突破或将进一步降低生产成本，巩固公司竞争优势。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为207.5/257.7/335.0 亿元，同比分别-3.6%/24.2%/30.0% ； 归母净利润分别为10.3/20.5/35.4 亿元，同比分别-62.6%/98.2%/73.1%，EPS 分别为0.44/0.87/1.51 元。2024H2 光伏玻璃价格跌幅超市场预期，公司盈利短期承压较大，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。