事件:公司发布2023 年第三季度业绩报告。2023Q3 公司实现营收62.06亿元,同比+59%,环比+44%;归母净利润8.84 亿元,同比+76%,环比+54%;扣非净利润8.76 亿元,同比+77%,环比+53%。2023Q1-3 营收158.85 亿元,同比+42%;归母净利润19.69 亿元,同比+31%;扣非净利润19.46 亿元,同比+32%。

    多重优势助力公司盈利能力大幅修复。2023Q3 公司实现毛/净利率24.52%/14.27%,同比+3.48%/1.44%,环比+4.59%/0.96%;2023Q1-3 毛/净利率21.23%/12.41%,同比-0.85%/-1%。公司盈利能力大幅修复,基本回到上年同期水平,我们预计系:①新增产能持续释放带动光伏玻璃销量增长,Q3 玻璃价格上涨带动环比盈利提升;②Q2 纯碱价格大幅下降,低价原材料库存贡献毛利率增长;③公司现有产线中千吨级以上大窑炉占比近90%,窑炉规模大可从能耗、成品率、稳定性等降低成本。

    产能充足条件下持续扩张,布局上游石英砂深化成本优势。公司当前光伏玻璃产能达20600t/d,同时持续进行产能扩张,安徽四期4*1200 吨产能有望于2023 年内投产,年底产能达25400 吨/日,南通4*1200 吨产能有望于2024 年投产,市场份额将进一步提升,巩固龙头地位。原料端,公司于2022 年收购大华东方矿业、三力矿业100%股权,并再次竞得安徽凤阳石英岩矿13 号段采矿权,叠加之前已有安徽凤阳石英岩矿7 号段采矿权,公司拥有丰富的石英砂矿资源储量。公司积极布局上游石英砂资源,削弱原料价格波动及更高外采价格对成本影响,成本优势再深化。

    光伏玻璃扩产趋缓,龙头效应显著。工信部下发《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》,从政策端对光伏玻璃新扩产能进行约束,同时二三线企业融资和扩产渐趋谨慎,光伏玻璃行业产能过剩情况有望改善。2024 年产业链终端需求旺盛预期明确,因此总体来看,光伏玻璃供需差距有望缩窄。公司是光伏玻行业璃龙头,具备产能及规模优势,后续随着产能扩张将与二线企业进一步拉开差距。

    海外产能紧缺享受溢价红利。当前海外产能稀缺,销售端产生溢价,公司已在越南投建产线,2023H1 越南子公司实现营收10.21 亿元,净利润2.36亿元,净利率达23%,而国内安徽子公司净利率仅为12%,海外布局优势体现。由于产能扩张需要较长周期,因此溢价红利有望持续。

    盈利预测:预计公司2023~2025 年实现归母净利润29.51/38.41/47.36亿元,对应PE 估值20.5/15.7/12.8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,竞争格局加剧。