事件：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年中报。2023H1 年公司实现收入96.78 亿元，同比+32.50％；实现归母净利10.85 亿元，同比+8.19%；实现扣非净利10.70 亿元，同比+9.73%。

    　　2023Q2 实现收入43.13 亿元，同比+13.64%，环比-19.60%；实现归母净利5.73 亿元，同比+1.31%，环比+12.12%；实现扣非净利5.71 亿元，同比+2.90%，环比+14.65%。

    　　营收高增长，Q2 光伏玻璃盈利改善明显。受益于新产能的陆续释放，23H1公司出货高增带动营收高增长。毛利率方面，23H1 公司毛利率为19.12%，同比-3.52pct；其中23Q2 毛利率为19.93%，环比+1.44pct。主要由于行业供需偏松导致光伏玻璃平均价格在低位运行，压缩了公司的盈利空间；Q2 相比Q1，随着主要原材料纯碱以及燃料端价格有所回落，Q2 盈利水平环比提升。费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降，23H1 期间费用率为6.25%，同比-0.70pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.25pct /-0.49pct/+0.57pct /-0.53pct，财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。

    　　Q3 光伏玻璃处于涨价通道，盈利回升可期。需求侧，产业链价格下行刺激下游装机需求高增，7、8 月组件排产环比高增，拉动玻璃需求；供给侧，行业盈利在底部徘徊，导致部分中小企业产能扩张动力不足，并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓，光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。成本端，8 月以来纯碱价格有所回升，促进玻璃涨价传导原材料成本上涨压力。继8 月上旬光伏玻璃价格小幅上调后，9 月初光伏玻璃价格或将进一步上涨，Q3 公司盈利有望持续改善。

    　　产能持续扩张，海外产能享溢价红利。目前公司光伏玻璃产能约20600t/d，公司规划在23 年完成安徽凤阳4 座1200t/d 窑炉投产；此外，公司拟在江苏南通建设4 座1200t/d 窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设，预计2023 年底公司名义产能将达到25400t/d 以上，有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。23H1，福莱特越南子公司实现收入10.21 亿元、净利2.36 亿元，净利率为23.16%，比安徽子公司的净利率高出10.84pct，海外产能稀缺给公司带来溢价红利。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为219.03、270.08、332.11亿元，对应增速分别为41.7%、23.3%、23.0%；归母净利润分别为27.62、37.77、47.90 亿元，对应增速分别为30.1%、36.8%、26.8%，以9 月1 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为24X、18X、14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。