核心观点：

    　　事件：公司发布2022 年报，2022 年公司营业收入154.61 亿元，同比+77%，归母净利润21.23 亿元，同比+0.14%，扣非净利润20.75 亿元，同比+0.94%。22Q4 营业收入42.46 亿元，同比+78.71%，归母净利润6.18 亿元，同比+53.44%，扣非净利润6.05 亿元，同比+62.60%。

    　　22Q4 行业景气底部震荡，公司成本优势继续凸显。2022 年以来光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势，背后主要原因在于供给端新增产能较多，在3 月初景气度反弹后大量产线点火，2022 年全年光伏玻璃在产产能同比+81.5%；在景气度底部震荡、行业整体不赚钱的情况下，公司2022 年仍然实现13.73%的净利率以及15.13%的ROE，背后原因是公司持续拓宽的低成本优势护城河（如持续处于第一梯队的产能规模、超白石英砂资源的持续布局等）。

    　　光伏玻璃产能扩张加速，融资优势助力公司产能落地。截至2023 年3月底，公司光伏玻璃在产产能为日熔量2.06 万吨/天，处于行业第一梯队，在建筹建项目近3 万吨/天。公司已顺利发行40 亿可转债，拟定增募集资金60 亿元获得证监会受理，融资优势助力公司产能扩张。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.43、1.89、2.41 元/股，PE 估值分别为23.8、18.0、14.1 倍，参考可比公司估值，给予公司A 股2022 年PE 为30x，对应A 股合理价值42.90元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值为28.48 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行。