投资要点

    事件：3 月28 日，公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入154.61 亿元，同比+77.44%；归母净利润21.23 亿元，同比+0.13%；扣非归母净利润20.75亿元，同比+0.94%；毛利率22.07%，同比-13.42pct；净利率13.73%，同比-10.60pct。其中Q4 单季营收42.46 亿元，同/环比+78.71%/+8.59%；归母净利润6.18 亿元，同/环比+53.44%/+23.32%；毛利率22.04%，同/环比+4.13/+1.00pct，公司Q4 盈利能力环比改善。

    光伏玻璃出货高增，盈利能力承压：2022 年公司新增产能释放带动销量及营收高增，光伏玻璃全年出货5.1 亿平米，同比增速高达92.6%；营收136.8 亿元，同比增长92.1%，营收占比88.5%，同比提升6.8pct。由于行业供应相对过剩导致价格承压，公司光伏玻璃单平售价26.8 元，同比下降0.2%；同时由于原材料、能源成本大幅上升，公司光伏玻璃盈利能力下滑，单平毛利同比下降34.8%至6.3 元，毛利率23.3%，同比降低12.4pct。

    持续扩张产能，整合上游提升竞争力：公司产能稳步释放，截至2022 年末，公司总产能为19400 吨/天（同比+59%），随着安徽生产基地四期项目陆续投产，到2023 年底公司产能将达到25400 吨/天（同比+31%）；此外，南通基地四座1200吨/天的窑炉项目已通过听证会审批，正在加快建设。随着产能持续扩大，为保障发展，公司已收购大华矿业和三力矿业100%股权，并竞得优质玻璃用石英岩矿采矿权，矿产资源储备也有利于降低石英砂原材料波动对公司业绩的影响。

    投资建议：公司是光伏玻璃龙头，有望持续受益于光伏行业需求增长及双玻市场渗透率提高，规模优势及矿产资源储备也使得公司具有较强的成本竞争力，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.7 亿元、39.1 亿元、47.6 亿元，对应PE 为23.8、18.1、14.9 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；原材料及能源动力价格大幅波动等。