公司为光 伏玻璃龙头，股权结构集中且稳定。公司坚持以光伏玻璃业务为核心，2021 年营收占比超80%，目前已建立了稳定的光伏玻璃销售渠道，与知名光伏组件厂商如隆基股份、晶科能源等建立了长期合作关系。公司实际控制人持有公司52.18%股权，集中且稳定的股权结构保障了公司的持续稳健经营。

    供需高增长蕴含行业发展机遇，下游景气叠加双面组件渗透率提高预计可顺利消化新增产能。供给方面，以保守预期测算，假设主要玻璃企业均能在2022 年内顺利点火投产，则2022 年末名义产能将超过70000t/d。需求方面，光伏行业景气度向上，2022 年市场化需求有望放量，为光伏增长大年，预计新增直流端装机约238GW，同比增速超45%。此外，随着双玻渗透率正不断提升，光伏玻璃行业需求增速有望超过50%，考虑到新增产能爬坡周期，预计需求可顺利消化光伏玻璃新增产能。

    资本支出及政策共同制约产能扩张，公司产能扩张计划逐渐清晰，预计行业格局继续保持。由于产能置换政策中产能风险预警机制的实施，光伏玻璃新进入者扩产进度仍有一定的不确定性。2022Q1 末CR2 名义产能占比达到55%，预计在资本支出及政策双重制约下，头部厂商将继续保持行业主导地位。公司2022 年已点火两条1200t/d，当前产能达到14600t/d；预计2022 年年内可继续新增点火5*1200t/d，则产能可达到20600t/d。后续还有安福四期及五期共8*1200t/d，南通一期及二期共6*1200t/d 有待投产，目前公司对未来光伏玻璃总产能规划已有37400t/d。

    公司产品毛利率具备显著优势，并购白砂矿保障原材料稳定供应。以目前光伏玻璃的毛利率来看，头部企业的毛利率具有较强的优势，长期维持10-15pct 的差距。而原材料方面，用于生产光伏玻璃的优质白砂矿具有稀缺性，未来可能是成为拉开差距的胜负手。国内白砂矿分布较少，品质好、规模大的矿主要集中在安徽凤阳、北海，海外优质矿主要分布在澳洲、越南。2022 年初公司以约33.44 亿元收购大华矿业及三力矿业，极大补充公司自有石英岩矿储量。

    投资建议：光伏玻璃行业目前盈利下行空间有限，随着供需关系好转，双玻渗透率提高，公司盈利有望逐渐改善，预计公司2022-2024 年光伏玻璃出货量（折合3.2mm）为5.74亿平/7.94 亿平/10.28 亿平，归母净利润为29.9 亿元/42.1 亿元/53.3 亿元，对应2022 年4月12 日PE 分别为30.5 倍/21.7 倍/17.1 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策变动风险