投资要点

    2021 年公司归属母公司净利润21.2 亿元,同比增长30.15%:公司发布2021 年年报,2021 年实现营业收入87.13 亿元,同比增长39.18%;实现利润总额23.8亿元,同比增长27.02%;实现归属母公司净利润21.2 亿元,同比增长30.15%。其中2021Q4,实现营业收入23.76 亿元,同比增长5.89%,环比增长2.89%;实现归属母公司净利润4.03 亿元,同比下降50.67%,环比下降11.57%。2021年毛利率为35.50%,同比下降11.05pct,2021Q4 毛利率17.91%,同比下降40.60pct,环比下降13.80pct;2021 年归母净利率为24.33%,同比下降1.69pct,2021Q4 归母净利率16.96%,同比下降19.45pct,环比下降2.77pct。

    2021Q4 盈利承压,盈利修复可期:按报表口径(全部折算为3.2mm)公司2021年产量2.96 亿平,同增58%,销量2.65 亿平,同增43%,若考虑全年43%双玻占比(吨数口径),我们预计3.2 出货量为1.4 亿平米,2.0 出货量1.68 亿平米。因2021 年10 月起天然气和纯碱价格上涨,公司提价传导,Q4 均价25-26元/平,同环比-41%/+20%。Q4 由于组件行业去库存,公司玻璃库存增加,截至2021 年12 月31 日,公司存货为22.8 亿元,环增77.1%,Q1 下游需求旺盛,我们预计公司库存水平已修复正常,叠加公司产能爬升,我们预计Q1 出货量将环比大增。目前公司已完成对三力矿业和大华东方矿业共计约4400 万吨超白石英砂矿收购,我们测算自供部分可降本2 元/平,叠加四月供暖周期结束后天然气价格下降,公司盈利将持续修复。

    看好后续双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:由于玻璃价格维持低位,我们预计2022 年公司双玻占比提升至50%左右(按吨数口径),2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力;2)大尺寸占比提升:2021 年至今招投标项目中大尺寸占比74%,大尺寸玻璃供需相对紧缺,公司2020 年起新投产产能均能做大尺寸,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价1 元/平左右。

    加速产能扩张,强化龙头地位:公司2021 年底公司产能12200 吨/日(其中嘉兴600 吨/日产能在冷修),2022Q1 公司将投产浙江嘉兴2 座1200 吨/日产能,2022Q2-Q4 陆续投产安徽凤阳5 座1200 吨/日窑炉,2023 年计划继续投产8 座1200 吨/日窑炉,我们预计公司2022/2023 年产能分别达20600/30200 吨/日,同增69%/47%。

    盈利预测与投资评级:基于2021 年玻璃价格波动以及近期大额资本开支,我们下调2022-2024 年盈利预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为30.0/39.3/50.9 亿元, 2022-2023 年前值为30.1/40.1 亿元, 同比+41.4%/+31.1%/+29.6%,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。