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福莱特(601865)机构评级研报股票分析报告

 
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福莱特(601865):出货快速增长 扩产巩固龙头地位

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-08-10  查股网机构评级研报

  投资要点

      2021H1 公司归母净利润12.61 亿元,同比增长173.66%,处于业绩预告上限:公司发布2021 年半年报,2021 年上半年实现营收40.28 亿元,同比增长61.37%;实现归母净利润12.61 亿元,同比增长173.66%,处于业绩预告的上限,符合我们的预期。其中2021Q2,实现营业收入19.71 亿元,同比增长52.45%,环比下降4.15%;实现归母净利润4.23 亿元,同比增长72.29%,环比下降49.49%。公司上半年盈利高增主要是2021Q1 玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。

      2021Q2 玻璃降价进入盈利底部,看好下半年盈利修复:根据公司产能投放节奏,我们预计公司21H1 销售1.2-1.3 亿平,同增34-45%,其中2021Q2 出货0.7-0.8 亿平,同增47-72%,环增39-58%。因2021Q1 的2.0mm/3.2mm 玻璃价格仍维持在35/42元/平米,单平米盈利约15.3 元,拉高了上半年整体盈利;2021Q2 由于硅料涨价影响需求且玻璃企业主动降价,我们预计2021Q2 的2.0mm/3.2mm 玻璃价格约21/26元/平米,单平米盈利降至4.6 元左右,在价格下行中盈利保持较高水平。截至2021年8 月初2.0mm/3.2mm 玻璃价格降至18/22 元/平米,计算单平米盈利约为2 元左右,为历史底部。目前硅料价格连续下降,组件厂排产环比提升,我们预计下半年需求起量,将带来玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看,我们预计公司今年销量3.4-3.5 亿平,同比增长86%,全年平均毛利率维持38%+。

      石英砂&纯碱价格上行,Q2 成本略有增长,下半年成本压力增大:光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂:1)石英砂价格持续上涨,2021 年上半年福莱特自供比例在50%左右,外采部分受涨价影响较大;2)2021Q2 纯碱价格开始上涨至2000 元/吨左右,较年初增长31%左右,截至2021 年8 月9 日纯碱价格达2360 元/吨以上,较年初增长61%,下半年石英砂&纯碱价格上行,成本压力增大。

      2021 年双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:由于2021Q2 起玻璃价格大幅下降,我们预计公司2021Q2 双玻占比环比大幅提升至40%左右(按吨数口径),2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力。此外,截至2021 年8 月初新招投标项目中双玻占比50%,我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至45%左右;2)大尺寸占比提升:2021 年以来招投标项目中大尺寸占比73%,我们预计2021 年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价1-1.5 元/平米。公司2020 年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。

      产能如期扩张,龙头地位强化:2020 年底公司产能6400 吨/日,我们预计到2021年底公司光伏玻璃产能达12200 吨/日,同比+90%, 2022/2023 年产能分别达19400/25400 吨/日,龙头地位进一步强化。

      盈利预测与投资评级:基于光伏高景气度以及公司龙头地位巩固,我们维持2021-2023 年净利润预测23.9/33.5/40.7 亿元,同比+46.8%/+39.9%/+21.6%,对应2021-2023 年EPS 为1.11/1.56/1.89 元,维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。

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