业绩简评

    　　8 月9 日，公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入40.3 亿元，同比增长61%，归母净利润12.6 亿元，同比增长174%；其中Q2 单季实现营业收入19.7 亿元，同比增长52%，归母净利润4.23 亿元，同比增长72%。

    　　半年报业绩达到预告上限，略超预期。

    　　经营分析

    　　薄玻璃及大尺寸玻璃占比加速提升，对冲Q2 光伏玻璃降价及成本压力：公司Q2 单季毛利率37.4%，在二季度光伏玻璃快速降价及原材料成本持续上涨的压力下，单季毛利率仍实现同比小幅提升0.9pct，体现了公司强大的成本管控能力，同时薄玻璃与大尺寸等高溢价产品出货占比的迅速提升也部分缓解了公司的盈利压力。

    　　组件开工率环比提升，光伏玻璃需求边际向好：近期光伏玻璃价格依旧持稳，进入8 月组件开工率环比继续提升，有望提振光伏玻璃需求。预计随着Q4 国内抢装和海外旺季的到来，组件执行价格中枢有望上移，或带动玻璃价格在Q4 实现反弹。

    　　高扩产预期下原材料价格易涨难跌，将支撑明年光伏玻璃均价小幅上升，公司成本优势有望放大：今年在大宗商品涨价和光伏玻璃扩产需求的推动下，纯碱、石英砂等原材料价格出现不同程度上涨，明年超过20000t/d 光伏玻璃新产能的投产、叠加“双碳”下供给侧的管控压力，预计未来上游原材料价格易涨难跌，有望支撑明年光伏玻璃均价在当前基础上小幅上升2~3 元/平。考虑到公司的原材料采购优势（自有砂矿+天然气直供）和规模效应，以及旧设备改造、工艺提升带来的成本下降，我们预计未来公司的成本优势有望进一步扩大。

    　　光伏玻璃扩产审批趋严，公司储备项目丰富，巩固龙头规模优势：7 月20日，《水泥玻璃行业产能置换实施办法》正式落地，光伏压延玻璃扩产虽不受置换政策影响，但“听证会制度”和“产能风险预警机制”下，光伏玻璃扩产审批或将趋严。根据公告，公司在手扩产指标超过1.3 万t/d，有望支持未来三年的销量实现年均50%以上的增长，持续巩固龙头规模优势。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断，调整公司21-23 年净利润预测至22、32（+7%）、42（+4%）亿元，对应EPS 为1.04、1.49、1.96元，当前A/H股价对应2022 年36/23 倍PE，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。