投资要点

    　　21H1 实现归母净利润为 11.6~12.6 亿元，同增 152%~174%，符合我们的预期：公司发布 21H1 业绩预告，21H1 实现归母净利润为 11.6~12.6 亿元，同增 152%~174%，其中 Q2 归母净利润 3.22~4.22 亿元，同比+31%~+72%，环比-62%~-50%；扣非归母净利润为 11.5~12.5 亿元，同增 156%~178%，Q2 扣非归母净利润 3.19~4.19 亿元，同比+31%~+72%，环比-62%~-50%，公司上半年盈利高增主要是 Q1 玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。

    　　公司 21H1 出货同比快速增长，Q2 降价处盈利底点，看好下半年盈利修复：根据公司产能投放节奏，我们预计公司 21H1 销售 1.4~1.5 亿平，同增 56~67%，其中 Q2 出货 0.85~0.95 亿平，同增 77~98%，环增 60~79%。因 21 年一季度 2.0mm/3.2mm 玻璃价格仍维持在 34/42 元/平米，单平米盈利约 14.9 元/平方米，拉高了上半年整体盈利；Q2 来看，由于硅料涨价影响需求且玻璃企业主动降价，我们预计二季度2.0mm/3.2mm 玻璃价格约 21 元/25 元/平米，单平米盈利快速下行至 3.9 元/平米，当前时点，2.0mm/3.2mm 玻璃价格降至 18/22 元/平，计算单平米盈利约为 1.9 元/平米，毛利率约 23~25%，为历史底部。目前硅料价格已开始松动，我们预计后续将进一步降价刺激下半年需求起量，玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看，我们预计公司今年销量 3.8 亿平+，同比翻倍增长，全年平均毛利率维持 35%+。

    　　石英砂&纯碱价格上行，Q2 成本略有增长：光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂：1） 石英砂价格连年上涨，目前福莱特自供比例在 50%左右，外采部分受涨价影响较大；2）21Q2 纯碱价格开始上涨至 2000 元/吨+，较年初增长 37%左右，石英砂&纯碱价格上行，使得公司 Q2成本略有增长。

    　　21 年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于 Q2 玻璃价格大幅下降，我们预计公司 Q2 双玻占比环比大幅提升至 40%左右（按吨数口径），2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力。此外，截至 21 年 6 月底新招投标项目中双玻占比 47%，我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至 45%+；2）大尺寸占比提升：21 年以来招投标项目中大尺寸占比 71%，我们预计 21 年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价 1~1.5 元/平米。公司大尺寸产能规模占比超 50%，充分受益大尺寸。

    　　产能如期扩张，龙头地位强化：20 年底公司产能 6400 吨/日，21Q1 新增越南二线1000 吨/日和凤阳四线 1200 吨/日，截至 21Q2 末公司产能达 8600 吨/日，另规划三条 1200 吨产线于 21 年下半年陆续投产。我们预计到 21 年底公司光伏玻璃产能达12200 吨/日，同比+90%，22 年还将投产安徽三期项目 5 条 1200 吨/日窑炉，23 年后还将陆续投产浙江嘉兴 2 条 1200 吨/日和安徽凤阳 4 条 1200 吨/日窑炉，22/23年产能分别达 18200/25400 吨/日，龙头地位进一步强化。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到明年需求快速增长且公司加速扩产强化龙头地位，我们上调 公 司 21-23 年 归 母 净 利 润 预 测 为 23.91/33.45/40.67 亿 元 （前值23.91/26.64/30.87 亿元），同增 46.78%/39.92%/21.58%，对应 21-23 年 EPS 为1.11/1.56/1.90 元。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等