光伏玻璃龙头快速增长，看好中长期份额提升

    　　公司 2021 年 7 月 8 日晚公告上半年业绩预增情况，预计 21H1 实现归母净利 11.6-12.6 亿元，同比增长 152.2%-173.9%。我们测算 21Q2 实现归母净利 3.2-4.2 亿元，同比增长 31.2%-71.9%，但环比下降 61.5%-49.6%，系Q2 光伏玻璃产品价格大幅下跌、纯碱等生产成本上涨影响。6 月以来，光伏玻璃行业库存和硅料价格转降，叠加分布式光伏政策推动，我们预计光伏玻璃需求有望向好，维持公司 21-23 年 EPS 为 1.10/1.32/1.72 元的预测，可比公司对应 21 年 Wind 一致预期平均 49xPE，考虑光伏玻璃行业供给仍多，给予公司 21 年 45xPE，目标价 49.5 元（前值 33.0 元），维持“买入”。

    　　Q2 压力测试完成，21H2 光伏玻璃价格有望企稳回升价格端，根据卓创资讯，21Q2 全国 3.2/2.0mm 光伏玻璃均价 25/21 元/㎡，同比基本持平/增长 1%，但环比 21Q1 均下降约 38%。此外，成本端重碱21Q2 均价 2004 元/吨，单季度同比/环比分别上涨 46%/23%。我们认为公司在 21Q2 价格、成本两端受挤压的情形下，通过提升双玻占比和改善成本管理，顺利通过了对盈利能力的压力测试。在积极实施屋顶分布式光伏试点和碳中和碳达峰政策推动下，我们预计光伏玻璃需求中长期有望保持较快增长；短期看，硅料价格环比下降有望推动组件厂开工率上升，21H2 光伏玻璃需求有望加快释放，推动玻璃价格企稳回升。

    　　龙头成本优势明显，价格和政策有望引导行业投资根据我们在《时间的赛跑：全球光伏玻璃市场展望》（20210228）中的测算，福莱特和信义光能具有绝对的成本领先优势，并继续通过冷修技改（2021年 5 月公司已开始最后一条存量生产线冷修）和规模效应降低平均生产成本。而 21Q2 光伏玻璃价格基本击穿了二三线企业的生产成本，且监管新增能评审批，有利于引导行业投资回归理性。2020 年末公司光伏压延玻璃产能日熔量 6400t，21H1 新点火 3400t（凤阳 2 条 1200t+越南 1 条 1000t）、冷修一条 600t，我们测算公司 21H1 光伏玻璃产量同比增速超过 20%。

    　　大幅扩产提升市占率，光伏玻璃龙头地位稳固

    　　我们预计“十四五”期间宽版玻璃供求总体偏紧，公司通过加大双玻比例提升和生产成本下降，有望维持龙头稳固地位。根据拟在建产能规划，公司预计 2023 年光伏玻璃产能将达到 25400t/d。且公司 2019-2021 年与隆基股份、晶科能源、东方日升等光伏组件企业签订了长单，有利于在价格保持稳定的情况下，并通过强强联合实现新增产能的顺利消化，实现库存优化管理。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，光伏玻璃价格继续下跌，生产成本大幅上升。