业绩简评

    　　7 月 8 日，公司发布 2021 年半年度业绩预增公告。预计 2021 年上半年实现归母净利润 11.6~12.6 亿元，同比增长 152.17%~173.93%；其中 Q2 单季实现归母净利润 3.22~4.22 亿元，同比增长 31~72%，环比下降 50~62%，略超预期。

    　　经营分析

    　　越南、安徽低成本新产能如期点火，促上半年出货及均价同比高增长：尽管二季度光伏玻璃价格经历了快速降价，但上半年整体均价仍显著高于去年同期。公司分别于 2020 年 12 月、今年 2 月、5 月先后点火越南 1000t/d、越南 1000t/d +凤阳 1200t/d、凤阳 1200t/d 共 4 座新窑炉，同时一座 600t/d 窑炉今年 5 月起停产冷修，当前时点产能约 9200t/d，预估上半年有效产能较去年同期增长约 28%。大规模低成本新产能投放+优秀的成本管控（安徽石英砂矿自供+越南低成本砂矿资源）有效对冲了玻璃价格快速下降对于毛利率的不利影响；此外，新产能带来了更充足的大尺寸/双玻产品供应能力，此类享有销售溢价和超额利润的产品出货占比的迅速提升，驱动公司上半年业绩表现好于市场及我们此前预期。

    　　A 股融资提速，助力公司巩固规模优势、降本增效：6 月 17 日公司发布2021 年 A 股可转债预案，计划募集资金总额不超过 40 亿元，用于2*1200t/d 光伏玻璃扩产项目、1500 万平米光伏玻璃改造项目及分布式光伏电站建设。公司是行业内少数拥有日熔量千吨级以上生产经验的光伏玻璃企业，凭借领先的技术积累和融资渠道，公司加速扩产巩固规模优势，同时通过对老产线的升级改造，持续降本增效，增强公司盈利能力。

    　　Q4 光伏玻璃价格有望反弹，天然气直供将进一步降低生产成本：当前玻璃价格已进入边际产能现金成本区间，基本明确为年内价格底部区域，随着Q4 国内抢装和海外旺季的到来，玻璃价格或将在 Q4 实现反弹。另外，公司在安徽凤阳的天然气直供管道铺设已在规划之中，直供天然气未来有望为公司提供更加稳定、可靠、便宜的燃料资源，进一步降低公司生产成本。

    　　盈利调整与投资建议

    　　基于上半年的玻璃价格表现和当前时点我们对未来价格趋势的判断，我们小幅下调全年光伏玻璃销售均价假设，对应调整 2021-2023E 年净利润预测至22（-14%）、30（-15%）、40（-11%）亿元，三年复合增速 35%，当前公司 A/H股价分别对应 2022 年 31/19 倍 PE，维持 A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。