事件：

    　　公司发布2020 年年报：实现营业总收入62.60 亿元，同比增长30.24%；归属于上市公司股东的净利润16.29 亿元，同比增长127.09%；经营活动产生的现金流量净额17.01 亿元，同比增长233.43%；加权平均净资产收益率29%，同比提升12 个百分点；基本每股收益0.83 元，拟向股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    　　点评：

    　　光伏玻璃量价齐升带动公司2020 年业绩高增。光伏玻璃建设投产周期相对较长，2020 年下半年光伏装机需求量大增以及双面玻璃市场渗透率提升等因素共同驱动公司光伏玻璃业务销售销量和售价齐升。2020 年公司的光伏玻璃销售量1.85 亿平方米，同比增长19.17%；平均销售价格28.26 元/平米，同比增长18.85%。成本端，纯碱、石英砂、天然气和石油类燃料上半年保持低位，下半年明显回升。全年原材料成本、制造费用、直接人工等生产成本较上年仅增长5.08%。因此，光伏玻璃毛利率达49.41%，同比大增16.54 个百分点，且盈利能力于四季度达到阶段性高点。

    　　双玻市场渗透率提升，光伏玻璃中长期市场广阔。双玻光伏组价比单玻组件具有更高的发电量、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强，其市场需求得到快速增长。2020 年国内的光伏装机容量48.2GW，同比增长60%；尽管受疫情冲击，但全球装机容量130GW，同比增长13%。随着技术进步驱动电池片转换效率提升，组件生产成本降低和地面光伏系统初始全投资成本的下降，光伏电站平准化度电成本仍有较大下降空间。根据中国光伏行业协会预计，“十四五”期间，我国光伏行业年均装机容量有望达70-90GW，全球年均装机容量222-287GW，旺盛的装机需求将带动光伏玻璃销量快速增长。

    　　光伏玻璃价格高峰已过，2021 年产品销售增长由价增切换到量增逻辑。根据PV Infolink 的统计，2020 年3.2mm 镀膜光伏玻璃和2.0mm 光伏镀膜玻璃周平均销售最高价格分别达43、35 元/平米。而2021 年以来光伏玻璃、胶膜、银浆等辅材价格维持高位，硅料价格大幅度上涨，导致组件成本上升明显。

    　　组件厂上调出货价格降低开发商的投资回报率，2021 年第一季度市场需求相对平淡。组件厂下调开工率导致阶段性需求减弱，而光伏玻璃新增产能释放，供需矛盾缓解。截至2021 年3 月31 日，3.2mm 和2.0mm 光伏玻璃平均价格分别降低至28、22 元/平米。考虑到2021 年信义光能、福莱特、旗滨集团、安彩高科、中电彩虹等公司在光伏玻璃行业的产能扩张，预计光伏玻璃价格将逐步回归到合理区间。“以量补价”将会成为相关公司收入增长的主要逻辑，而产品制成率高、质量稳定性强、成本控制力强的头部企业将会在降价过程中具备较强的成本优势和抗风险能力。

    　　公司资本开支预期加大，产能扩张有望提升长期竞争力。公司与信义光能在运产能占行业55%，扩大产能规模是保持行业竞争地位的重要举措。2021 年公司光伏玻璃产能投放规模显著，其中，越南海防光伏玻璃生产基地1000 吨日融化量窑炉于一季度点火投产，安徽二期4 条日融化量1200 吨的生产线将于全年投产（第一条已于一季度点火运营）。另外，公司自筹资金的安徽三期项目（5 座日熔化量 1200 吨/天的光伏玻璃窑炉）处于建设中，预计于2022 年陆续点火运营。相关资本开支92.35 亿元，公司通过非公开发行股票、公开发行可转换债券、发行H 股、银行借款等多种筹资方式融资。公司募投项目均为大窑炉生产线，具备生产效率高、成品率高和单位能耗低等特征，规模化生产降低生产成本，增强产品市场竞争力，提升市场份额。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计2021、2022 年全面摊薄EPS 分别为1.03 元、1.37 元，按照4 月2 日27.42元/股收盘价计算，对应PE 分别为26.5 和20.0 倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，生产制造经验优势和成本优势显著。中短期光伏玻璃价格面临一定的下行风险，但公司长期产能规划较为清晰，连续的产能扩张将显著提升供给能力，巩固市场地位，因此，给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游装机需求不及预期；光伏玻璃价格下行风险；原材料价格上涨风险；汇率变动风险；资本开支增加，财务压力增加风险