业绩简评

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入62.6 亿元，同比增长30.24%；归母净利润16.29 亿元，同比增长127.09%，年报业绩处于业绩预告范围内，符合预期。其中Q4 单季度实现营业收入22.44 亿元，环比增长47.63%；归母净利润8.17 亿元，环比增长132.76%。

    　　经营分析

    　　光伏玻璃获利丰厚，推动业绩高速增长：2020 年公司光伏玻璃销售1.85 亿平（同比+17.32%），含税均价31.93 元/平（同比+19%），毛利率49.41%（同比+16.54pct）。受益于四季度光伏玻璃大幅涨价，公司Q4 单季毛利率高达58.51%，同比+23.66pct，环比+15.82pct，单季度业绩创历史新高。

    　　光伏玻璃供给压力将逐渐改善，但大尺寸溢价仍将持续：根据今年各光伏玻璃厂家扩产计划，光伏玻璃供给紧缺的局面将在今年逐季度得到缓解，但考虑到产能爬坡节奏和下游对大尺寸组件的高接受度，我们预计2021 年大尺寸玻璃仍将因供不应求享有显著的溢价（2020 及以后新投产玻璃产线才具备经济生产大尺寸组件用宽幅玻璃的能力）。

    　　技术、成本、资金优势明显，加速扩产巩固龙头地位：截至2020 年底，公司光伏玻璃产能合计6400t/d，今年新增产能约5800t/d（2 月份已投产2200t/d），2022 年公司计划新建5 条1200t/d 产线，预计到明年底产能将达到1.82 万t/d（同比+49%）。此外公司同时公告6 条1200t/d 光伏玻璃产线的扩产计划，其中嘉兴2 条、凤阳4 条。自去年底工信部放开光伏压延玻璃产能指标以来，公司已累计公告1.3 万t/d 的光伏玻璃扩产计划，为未来三年业绩增长奠定了良好的基础。虽然目前已有不少企业发布光伏玻璃扩产计划，但在“碳中和”背景下如此高能耗、高排放的行业，实际产能审批和建设可能仍然会有一定阻力，公司在手存量项目指标较多，且具备优质的砂矿资源（凤阳）和技术、成本、资金优势，扩产后有望进一步巩固龙头地位。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据公司最新产能建设计划，我们小幅上调公司2022 年业绩，预计公司2021-2023E 净利润分别为27.36、37.07（+2.6%）、47.42 亿元，对应EPS 分别为1.27、1.73、2.21 元，公司当前A/H 股价分别对应2021 年21/15 倍PE，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。