公司2020 年业绩预告略超预期，受益于光伏玻璃量价齐升，盈利有望持续高增长；上调2020-2022 年净利润预测至15.5/29.8/35.1 亿元，其A 股对应PE44/23/20 倍，给予目标价45.79 元，上调评级至“买入”；其H股对应PE 31/16/14倍，给予目标价36.16 港元，维持“买入”评级。

    业绩预告略超预期，Q4 盈利大幅提升。公司发布2020 年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.00~16.60 亿元（+109.2%~131.5% YoY），扣非归母净利润14.75~16.35 亿元（+114.4%~137.7% YoY）；其中Q4 归母净利润预计达6.88~8.48 亿元（+228.2%~304.5% YoY，+96.1%~141.7% QoQ），扣非归母净利润达6.82~8.42 亿元（+223.6%~299.5% YoY，+100.1%~147.1% QoQ），业绩略超预期。光伏市场的强劲需求驱动光伏玻璃量价齐升，我们预计公司Q4出货量近0.5 亿平米，单位净利约15 元/平米，且原材料、能源成本有所下调。

    产能稳步扩张，份额持续增长。目前公司光伏玻璃产能6400t/d，其中嘉兴1 线600t/d 冷修产能于12 月17 日点火复产，越南1 线1000t/d 新产能亦于同期投产，此外越南2 线1000t/d 新产能也将于21Q1 投产。同时，公司规划21Q2-22Q1将在凤阳分季度投产4 条1200t/d 新产线，2022 年中前总产能将达12200t/d，市占率或升至30%左右。随着公司光伏玻璃产能扩张，在2020-2022 年双玻渗透率30%/40%/50%的假设下，我们测算其出货量有望达2/3.4/5.3 亿平米。

    2021 年光玻供给紧张格局或将延续，公司盈利具备高增长弹性。20H2 光伏玻璃供给持续趋紧，3.2mm 镀膜玻璃报价由24 元/平米涨至42 元/平米，2.0mm产品报价由20 元/平米涨至34 元/平米，涨幅分别达75%和70%，价格创历史新高，带动龙头毛利率逐步提升至60%左右。我们预计光伏玻璃在经历20Q4“一平难求”的火爆后，21H1 由于装机有所转淡和新产能释放等因素，供需格局或短暂缓和，但双面薄玻璃和大板宽产品供给仍将捉襟见肘，料整体价格降幅有限；而21H2 行业供需压力将再次加大，21Q4 或将再现光伏玻璃显著供不应求的局面。基于此，我们认为2021 年光伏玻璃价格和盈利水平仍将维持相对高位，公司凭借产能规模增长和出货结构优化，有望实现业绩大幅增长。

    风险因素：光伏装机不及预期，光玻价格降幅超预期，出货量低于预期等。

    盈利预测及估值评级。基于光伏玻璃价格上涨超预期，我们上调公司2020-2022年净利润预测至15.5/29.8/35.1 亿元（原预测值为14.0/20.8/26.3 亿元），其A股现价对应PE 分别为44/23/20 倍，给予目标价45.79 元（对应2021 年30 倍PE），上调评级至“买入”；其H 股现价对应PE 分别为31/16/14 倍，给予目标价36.16 港元（对应2021 年20 倍PE），维持“买入”评级。